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寧滬高速研究報告：區位優勢顯著，股息分紅上乘。防御能力顯著，收費公路為主營業務。公司是公路行業核心標的， 上市以來股價（含分紅）年復合收益率達 6.9%。公司的核心優勢 在于其防御性，上市以來的 11 次大盤下跌年份中，公司跑贏大盤 10 次，平均超額收益率為 20%，勝率 A 股前 6。1H2023 公司公路 業務營收占比為 63%，毛利占比高達 91%。受益于疫后車流量復蘇， 1H2023 公司營收同比增長 46%，歸母凈利潤同比增長 36%。

區位優越賦能車流增長，股息確保絕對收益。（1）蘇南區位優勢支 撐車流量增長。公司路產集中在江蘇南部地區，2022 年江蘇省 GDP 排名全國第二，民用車保有量全國第三，為車流量提供良好支撐。 江蘇省有 6 個城市入選國家物流樞紐承載城市，多集中在蘇南地 區；且長三角城市群之間關聯度高，是城際商務出行的主要來源。 （2）高分紅、高股息保障了投資人最低回報。公司過往 10 年每股 股利維持增長或持平，即使疫情期間股利也未下滑。2022 年每股 股利為 0.46 元，分紅比例為 62.2%。當前股息率為 4.6%，當前 10 年期國債收益率下行至 2.7%，公司股息率高于國債收益率。

公路主業量價齊升，單車折舊成本減少。（1）車流量：預計下半年 貨車流量邊際改善。1H2023 車流量恢復主要由客車拉動，公司參 控股路產客車流量同比+105%，貨車流量同比+4%。國慶前三周貨車 通行量連續環比增長，達到年內最高值，且下半年是貨運旺季，預 計貨車流量同比增幅較上半年有所改善。（2）單車收入：2020 年 起江蘇省高速公路采用新收費標準，新標準下建造成本更高的公 路客車收費費率上升，且大型貨車收費費率提高。2021 年江蘇省 制定改擴建項目收費標準，公司改擴建路產收費費率可提高。（3） 成本：預計 2023 年單車折舊成本減少。公司使用車流量法進行折 舊，即基于預期的車流量確定單車折舊，以當期的車流量計算具體 折舊額。2022 年公司改變車流量法折舊的會計估計，1H2023，我 們測算的公司控股路產單車折舊同比下降 14.8%。