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電力行業2024年度投資策略：期待容量電價引領火電價值重估，綠電環境價值有望逐步兌現。2023經濟恢復態勢良好，2024預計復蘇持續，國民經濟增長有望繼續帶動電力需求 增長。我們預測 2024 年全社會用電量預計達到 9.74 萬億千瓦時，較 2023 年同比增 長 6.2%。樂觀情景下，全社會用電量約 9.85 萬億千瓦時，較 2023 年同比增長 7.4%；悲觀情景下，全社會用電量 9.66 萬億千瓦時，較 2023 年同比增長 5.3%。

我國電力供給結構中，火電裝機規模占比從 2012 年的 71.4%逐年降低至 2023 年首 次低于 50%，但火電在我國電力供給結構中依然發揮著極其重要的兜底作用。2023 年 1~9 月，火電發電量在總發電量中的占比達到 70%，仍是我國電力供給的壓艙 石。成本端，煤炭保供政策持續發力，國內供應能力不斷加強、進口政策寬松且價 格具有競爭力。煤炭全環節庫存保持相對高位，2024 煤價中樞下移或將持續，火電 成本端持續改善。

從火電企業經營層面來看，“市場煤”和“計劃電”的長期錯位近年來在政策引導下 已在逐步修正；容量電價政策的出臺，有望進一步減小煤電的業績波動、提高盈利 下限，以及對沖中長期電力結構轉型過程中大概率將發生的利用小時數下滑。我們 有望看到煤電未來的業績周期性進一步弱化，逐漸回歸公用事業屬性，從而有望以 更為穩定的 ROE 回報，創造充裕的現金流，并支撐轉型發展的資本開支或可觀的分 紅規模。

綠電：政策積極推動，綠色價值有望逐步兌現

8 月 3 日，國家發改委、 財政部、國家能源局發布《關于做好可再生能源綠色電力 證書全覆蓋工作促進可再生能源電力消費的通知》，以及 2021 年 8 月啟動的綠色電 力交易試點，綠電交易與綠證交易同步開展的模式正在逐步完善。綠電交易雖啟動 較晚，但相對綠證交易更為活躍。

目前的綠證交易價格可能無法反應綠色電力真實的環境價值，在綠證核發范圍擴大 后，將有大量新核發綠證涌入交易市場，可能迎來綠證市場的重新定價。綠證交易 制度的持續完善能夠沖抵風電、光伏發電國家補貼的退出或拖欠對相關企業的影 響，提高風電、光伏項目的盈利能力，增厚風電、光伏運營商的業績。

CCER 暫停 6 年后正式重啟。目前，能產生 CCER 的項目主要有光伏、風電、水 電、生物質發電等可再生能源發電項目。重啟 CCER 交易市場將支持、促進上述這 些項目和產業的開發建設，在可再生能源發電平價上網的大背景下推動電碳耦合的 完善。未來有望實現碳價向電價傳導，形成良好的市場機制，使可再生能源發電 “綠色”屬性更加明確，“綠色”價值更加凸顯。