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公用事業行業深度跟蹤：火電業績表現出色，容量電價穩定盈利。31 家公用公司披露 25 年業績預告，北方火電業績出色。截至 1 月 31 日，統計到 31 家發布 2025 年業績預告的公用事業公司，板塊業績均 值同比提升 28%，其中火電公司 13 家，北方火電電價降幅相對較小業 績表現出色，晉控電力（同比+446%）、建投能源（同比+253%）、京 能電力（同比+104%），大唐發電、贛能股份、上海電力保持 30%~60% 業績增速，華銀電力、豫能控股實現扭虧。水電公司 5 家，其中黔源 電力來水偏豐業績同比大增近 175%，水電龍頭長江電力業績穩增 5%。 綠電公司業績表現不佳。燃氣公司中佛燃能源業績仍實現雙位數增長， 天壕能源 25 年虧損 2~3 億元。

26 年煤電容量電價提高，各省平均增厚度電約 1.6 分/千瓦時。2026 年 1 月 30 日《關于完善發電側容量電價機制的通知》出臺后，各省煤 電容量電價標準將至少提升至 165 元/千瓦·年，其中甘肅、云南將容 量電價提升至 330 元/千瓦·年，天津、四川提升至 231 元/千瓦·年。 我們將 2026 年的容量補償按照各地區 2025 年火電利用小時數折算至 度電來看，13 個省（區）在 0.05 元/千瓦時以上，其中云南、甘肅高 達 0.088、0.075 元/kWh，其余省市區均在 0.03~0.04 元。容量電價提 升后，計算 2026 年各省容量電價度電水平相較 2025 年平均提升 0.016 元/kWh，其中云南、甘肅、天津同比提升超 4 分。

火電容量輔助服務收入提升，關注公募低配下電力板塊的紅利價值。 火電正在從傳統周期四要素走向容量輔助服務的價值新模型，火電的 新模型由電量電價、容量電價和輔助服務三部分構成，其中電量電價 價值逐漸弱化，年度長協比例下降指引效果愈發失真，電量電價將更多 與煤價聯動。容量和輔助服務收入與發電無關，而是與綠電增長和調節 資源的需求有關，未來將成為火電的核心盈利來源。火電周期屬性弱 化，盈利穩定性和分紅價值提升，走向公用事業化。同時火電公司愈加 重視市值管理，國電電力發布絕對分紅金額承諾，分紅持續兌現且提 升，將使火電走向紅利資產的定價模型，塑造估值空間。