火電行業專題報告：容量電價半年考及火電板塊影響測算.pdf

火電行業專題報告：容量電價半年考及火電板塊影響測算。無論從容量還是電量角度，火電中長期需求無虞。受新能源發電條件限 制，預計新能源電量滲透率超過15%后（2023年12.7%），電力系統的成本 將進入快速增長臨界點，或將導致新能源風電及太陽能裝機增速將有所下 降。以過去5年風、光、水、核平均利用小時數及預測的裝機量倒推測算， 悲觀情形下到2030年我國火電發電量也仍需要5.1萬億千瓦時，占比超過 43%，仍為第一大電能來源。而以最低利用小時數測算，到2030年至少需要 火電裝機14.89億千瓦，即，到2030年我國至少要保留14.89億千瓦的備用 火電裝機，考慮到風光消納率可能下行及煤電裝機退役情況，從容量角度， 我國火電裝機并沒有過剩。同時，與歐洲主要國家以燃氣發電作為容量保障 不同，由于我國天然氣對外依賴度較高，且未能掌握燃氣輪機核心技術，預 計我國火電裝機長期仍以煤電為主。

容量電價運行已半年，代理購電價格整體有所下行。2024年容量電價不 是在原電價基礎上做增量，而是對原電價的結構上的拆分。即理論上：2024 年代理購電價格≤2023年代理購電價格-容量電價。容量電價的推出，一定 程度激活了煤電企業參與市場交易的動力，間接促進了電量電價的下降。 2024 年代理購電價格與容量電價之和低于2023年代購電價。2024年1-6月 全國平均代理購電價格406.69元/兆瓦時，比2023年同期代理購電價格下跌 6.87%；公布折合容量電費明細的29省平均代購購電價格+平均容量電費 423.05 元/兆瓦時，比2023年同期代理購電價格下跌2.63%；但整體上近年 來電力供需仍呈偏緊平衡態勢，2024年1-6月我國33個省級電網代理購電 價格平均比煤電基準電價高出9.42%，考慮容量電價后29省代理購電價格仍 比基準電價高出14.71%。

容量電價的推出抬高了煤電機組收益底部，并使收益穩定性增強。我們 預計2024-2025 年全國煤電容量電價收入預計1121億元，是2023年電費收 入的4.62%；2026 年以后達到1792億元以上，是2023年電費收入的7.39%； 即容量電費短期內影響較小，電量電費仍是煤電公司業績彈性主要因素。但 容量電價顯著抬高了煤電公司收入底部，并提高了受益穩定性。我們測算煤 電交易電價下跌到基準價372元/兆瓦時和298元/兆瓦時（基準價下浮20%） 時，煤電機組電量電費收入分別為2.02萬億元和1.62萬億元，較2023年收 入分別減少16.67%和33.24%；但考慮容量電價后，上述兩種交易電價下， 煤電收入分別為2.13萬億元和1.73萬億元（2024-2025年），底部抬高了5.54% 和6.92%；2026 年及以后煤電收入分別為2.20萬億元和1.80萬億元，底部抬高了8.86%和11.07%。同時，若后期市場改革推進，電量電價+容量電價 可突破基準價上浮20%限制后，假設電量電價上漲到基準價上浮20%水平， 約446元/兆瓦時，假設交易電量值不變，則電量電費加上容量電費收入合計 為2.54 萬億元（2024-2025 年）和2.61萬億元（2026年及以后），分別比 2023 年上漲4.62%和上漲7.39%，顯著增厚煤電機組收益。