馬應龍分析報告：深筑肛腸領域壁壘，邊界拓展蓄勢未來.pdf

馬應龍分析報告：深筑肛腸領域壁壘，邊界拓展蓄勢未來。公司概況：穩健經營，鑄就治痔細分行業隱形冠軍。馬應龍藥業集團股份有 限公司創始于公元 1582 年，以眼藥起家，擁有八寶名方，是一家持續經營 441 年的“中華老字號”企業。公司以肛腸及下消化道領域為核心定位，打 造肛腸健康方案提供商，大力發展大健康產業，同時向診療產業延伸產業鏈， 大力發展互聯網醫療，形成了醫藥工業、醫療服務、醫藥商業的產業布局。 醫藥工業：眼藥起家，在八寶名方基礎上持續豐富產品序列，醫藥工業逐步 構建形成了以肛腸為核心，以眼科、皮膚等為支柱的產品格局，涵蓋藥品、 大健康產品等；醫療服務：肛腸醫療服務是向肛腸健康方案提供商轉型升級 的戰略支撐板塊，目前初步形成直營圈、共建圈、連接圈三圈聯動的發展態 勢；醫藥商業：醫藥零售融合線上線下發展，醫藥物流深耕湖北區域市場構 建比較優勢。 做“強”核心：馬應龍治痔類產品未來空間展望積極。 八寶名方為基，治痔用藥劑型齊全。根據中醫異病同治的原理以及八寶名方 所具有的“清熱解毒、活血化瘀、消腫止痛、祛腐生肌”的功效，20 世紀 80 年代以來，公司研發人員在八寶名方基礎上，結合消費者的使用反饋，陸續 研制推出了馬應龍麝香痔瘡膏、麝香痔瘡栓等深受用戶好評的產品。 馬應龍治痔類產品量價潛力。痔瘡用藥市場規模未來增速預計中高個位數， 公司作為細分行業龍頭有望提升市占率，獲得高于行業的增長速度。

量的空間：行業預計持續增長，公司在強品牌、渠道力下有望提升市場 份額。1）痔瘡用藥市場規模未來增速預計中高個位數，龍頭市占率有望 提升。智研咨詢數據顯示，2022 年我國痔瘡用藥市場規模接近 50億元， 預測 2028 年規模有望超 70 億元，年均復合增速達中高個位數。與零售 端為主要銷售渠道的特性相對應，痔瘡用藥市場的集中度較高，品牌效 應顯著，公司作為治痔行業龍頭有望提升市占率，獲得高于行業的增長 速度；2）公司持續完善銷售網絡、推進渠道下沉開發縣域市場，擴充銷 售隊伍增強終端營銷能力。

價的空間：競爭格局及渠道作用下，公司具備一定定價權，當前產品性 價比高。1）痔瘡用藥以零售渠道為主且集中度高，馬應龍市場份額持續領先，產品劑型齊全，強品牌效應下公司具備一定定價權；2）對比同類 競品，公司日服價格較低具備性價比，且距離低價藥目錄中成藥日服價 格 5 元上限也尚有空間。 其他：眼科、皮膚新興業務側翼支撐。公司一方面明確并落實肛腸健康產業 發展規劃，拓展經營邊界，構建競爭屏障，另一方面加快眼科、皮膚等新興 業務規模上量，形成側翼支撐，共同推動醫藥工業板塊健康發展。