同仁堂研究報告：發揚安牛品牌價值，百年老字號煥新機.pdf

同仁堂研究報告：發揚安牛品牌價值，百年老字號煥新機。同仁堂是我國首批老字號藥企，擁有數百年供奉御藥歷史，在品牌、療效口碑、 選材工藝、產品集群等方面形成深護城河，成功打造安宮牛黃丸等核心大單品； 2021 年公司新管理層上任，推動國企改革三年行動計劃和“十四五”規劃落地， 啟動營銷改革，經營穩健，盈利能力穩步提升。

同仁堂實力雄厚，布局中藥全產業鏈。同仁堂集團是以中醫中藥為主業的大 型醫藥集團，旗下有三家中藥上市公司，同仁堂品牌經營歷史超 350 年，業 務覆蓋中藥全產業鏈。復盤歷史，除了少數年份外公司均實現了業績正增長， 近 20 年收入 CAGR 為 10.8%，凈利潤 CAGR 為 10.2%，盈利水平得到提升， 公司經營穩健。

醫藥工業：品類豐富，成功打造安宮牛黃丸核心單品。制藥工業為公司核心 主業，2022 年營收占比近 64%，在北京、河北、中國香港等地擁有 36 個生 產基地，在手藥品批文 800 余項，常年生產中成藥 400 多個品規，產品豐富， 覆蓋領域廣泛。1）心腦血管：同仁堂傳統優勢領域，安宮牛黃丸市占率超過 50%，品牌和療效口碑加持下有望繼續實現量價齊升，同仁牛黃清心丸、同 仁大活絡丸等二線品種穩定增長貢獻增量；2）補益類：產品多樣，經營逐漸 從 2019 年低谷中恢復，六味地黃系列、金匱腎氣系列市占率逐步提升；3） 婦科及清熱業務：盈利能力逐漸改善，同仁烏雞白鳳丸和感冒清熱顆粒等核 心產品增長較好。

醫藥商業：相互賦能，差異化發展。醫藥商業包括以同仁堂商業為核心的國 內業務以及以同仁堂國藥為核心的國外業務，覆蓋全國的醫療終端賦能公司 營銷改革，商業盈利能力提升趨勢明顯。截至 2023H1 同仁堂商業擁有連鎖 藥店 955 家，63.7%終端設立中醫診所，打造“名店、名藥、名醫”經營模 式，單店產出顯著高于同行，隨著門店數量增加競爭實力有望進一步提升。