三星醫(yī)療研究報(bào)告：配用電設(shè)備老牌龍頭，揚(yáng)帆出海再創(chuàng)輝煌.pdf

三星醫(yī)療研究報(bào)告：配用電設(shè)備老牌龍頭，揚(yáng)帆出海再創(chuàng)輝煌。老牌配用電龍頭，海外市場(chǎng)厚積薄發(fā)。公司是國(guó)內(nèi)老牌的配用電設(shè)備龍 頭，多年來(lái)深耕網(wǎng)內(nèi)市場(chǎng)，2013年布局海外市場(chǎng)，以智能電表產(chǎn)品先后 打入中東、歐洲、非洲、拉美等區(qū)域市場(chǎng)，深化本土化戰(zhàn)略，海外收入 迎來(lái)高速增長(zhǎng)。23年配用電業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)/海外分別實(shí)現(xiàn)收入64.8/19.6億元， 同比+25%/20%，公司網(wǎng)內(nèi)配電設(shè)備份額領(lǐng)先，復(fù)用海外電表客戶(hù)渠道 優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)中東、歐洲市場(chǎng)配電業(yè)務(wù)0-1的突破，內(nèi)部管理增效+產(chǎn)品持 續(xù)降本+優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)提份額，23年綜合毛利率顯著提升同比+6.12pct，未來(lái) 配用電板塊盈利能力有望保持穩(wěn)中有增?？祻?fù)醫(yī)療業(yè)務(wù)著眼未來(lái)，聚焦 康復(fù)連鎖，形成配用電業(yè)務(wù)及醫(yī)療業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，我們預(yù)計(jì)公司23-26 年收入/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為+24%/+23%。

海外用電一馬當(dāng)先，配電業(yè)務(wù)乘勢(shì)破局。1）海外用電方面，公司立足 本土化戰(zhàn)略，先后建立巴西、印尼、波蘭工廠，布局德國(guó)和墨西哥工廠。 用電業(yè)務(wù)已覆蓋歐洲15國(guó)市場(chǎng)，并在巴西、印尼等發(fā)展中國(guó)家開(kāi)拓AMI 系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)，受益于發(fā)達(dá)國(guó)家第二代智能電表升級(jí)替換需求+發(fā) 展中國(guó)家智能電表滲透率提升，我們預(yù)計(jì)海外用電業(yè)務(wù)收入23-26年有 望實(shí)現(xiàn)CAGR超30%；2）海外配電方面，公司率先在沙特實(shí)現(xiàn)小型環(huán) 網(wǎng)柜的市場(chǎng)突破，歐洲配電市場(chǎng)布局多年，通過(guò)復(fù)用電表客戶(hù)渠道快速 切入配電市場(chǎng)，24年4月首次中標(biāo)希臘電力公司配電變壓器項(xiàng)目，后續(xù) 有望實(shí)現(xiàn)歐洲多個(gè)國(guó)家0-1的突破，高壁壘+低滲透率+認(rèn)證周期久+客 戶(hù)重質(zhì)不重價(jià)，我們預(yù)計(jì)公司海外配電業(yè)務(wù)收入23-26年有望實(shí)現(xiàn) CAGR在+50~100%的高增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)配用電基本盤(pán)穩(wěn)固，積極拓展新能源大客戶(hù)增量市場(chǎng)。1）國(guó)內(nèi)用 電方面，公司是國(guó)內(nèi)智能電表龍頭企業(yè)，21-23年市場(chǎng)份額維持在前五 的水平。國(guó)內(nèi)智能電表十年替換周期到來(lái)，我們預(yù)計(jì)公司23-26年國(guó)內(nèi) 用電業(yè)務(wù)收入有望實(shí)現(xiàn)CAGR為+5~10%；2）國(guó)內(nèi)配電方面，公司是國(guó) 內(nèi)配電變壓器龍頭，23年電網(wǎng)招標(biāo)金額均列第一，內(nèi)部持續(xù)降本大幅提 高產(chǎn)品毛利率，24年配網(wǎng)投資增速企穩(wěn)回升拉動(dòng)網(wǎng)內(nèi)配電穩(wěn)健增長(zhǎng)，網(wǎng) 外新能源市場(chǎng)份額持續(xù)提升，參與五大六小發(fā)電集團(tuán)升壓產(chǎn)品集采，我 們預(yù)計(jì)公司23-26年國(guó)內(nèi)配電業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)收入CAGR為+25~30%。

康復(fù)醫(yī)療千億市場(chǎng)，連鎖擴(kuò)張模式行穩(wěn)致遠(yuǎn)。公司醫(yī)療服務(wù)依托于奧克 斯醫(yī)療集團(tuán)，立足華東市場(chǎng)，加快進(jìn)軍華中市場(chǎng)、繼續(xù)開(kāi)拓華南、西南 市場(chǎng)。公司實(shí)行連鎖擴(kuò)張策略，形成“體外培育—贏利點(diǎn)—收購(gòu)—擴(kuò)建” 模式，我們預(yù)計(jì)公司23-26年康復(fù)醫(yī)療業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)收入CAGR為 +25~30%。