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一拖股份研究報告：大象起舞，強者愈強。國內(nèi)拖拉機龍頭，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善。公司前身是第一拖拉機制造廠，創(chuàng) 建于 1955 年，是我國“一五”期間興建的 156 個國家重點項目之一，是中 國農(nóng)機行業(yè)的特大型企業(yè)。公司憑借產(chǎn)品優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢一直保持著大輪拖、 非道路動力機械產(chǎn)品國內(nèi)市場前列，并成功銷往全球 140 多個國家和地區(qū)，為中 國農(nóng)機工業(yè)、農(nóng)業(yè)機械化和鄉(xiāng)村振興做出了突出的貢獻(xiàn)。2008-2023 年，公司營 收增速 CAGR=2.3%，歸母凈利潤 CAGR=18.5%。2008 年以來公司經(jīng)歷 1 輪 完整周期，其中 2008-2012 年上行周期，2013-2018 年下行周期，2019 年開 啟本輪上行周期。2019 年開啟本輪上行周期主要受益于國家加強糧食安全戰(zhàn)略 實施、糧價提高收益提升、公司經(jīng)營改善等。公司 2022 年營收超過 2011 年高 點（上一輪），2023 年歸母凈利潤是 2010 年的 1.84 倍。

2022 年全球農(nóng)機 1,620 億美元，頭部效應(yīng)顯著。依據(jù) FactMr 數(shù)據(jù)，2022 年全球農(nóng)機市場規(guī)模 1,620 億美元，到 2026 年市場規(guī)模將進(jìn)一步擴容至 1,949 億美元，并繼續(xù)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。依據(jù) Precedence Research 數(shù)據(jù)，2021 年 亞太地區(qū)以 43%的占比成為全球最大的農(nóng)業(yè)機械市場，其次為北美和西歐地區(qū)， 占比分別為 31%和 19%。目前，全球農(nóng)機龍頭包括約翰迪爾、凱斯紐荷蘭、久 保田、愛科公司、克拉斯公司、日本洋馬、賽買道依茨、明斯克以及國內(nèi)的一拖、 雷沃等，TOP4 市占率高達(dá) 65.8%。

公共衛(wèi)生事件后頭部企業(yè)話語權(quán)增強。我國農(nóng)機行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動因素主要有 農(nóng)機補貼政策、土地流轉(zhuǎn)政策以及農(nóng)民收入的提高。2024 年我國農(nóng)機補貼預(yù)算 創(chuàng)歷史新高，2019 年推出 K 值管理法，解決“小馬拉大車”問題。2020 年公共 衛(wèi)生事件以及近年逆全球化帶來糧食安全戰(zhàn)略深入實施、行業(yè) K 值規(guī)范等對行業(yè) 競爭的規(guī)范對行業(yè)低價無序競爭有所遏制，頭部企業(yè)的供應(yīng)鏈保供能力體現(xiàn)了自 己的價值，重新取得了行業(yè)生存主導(dǎo)權(quán)。

公司掌握柴油機核心技術(shù)，強化出海戰(zhàn)略。公司柴油機業(yè)務(wù)深耕農(nóng)機市場多 年，對農(nóng)機行業(yè)理解深入，性能可靠，適應(yīng)農(nóng)機復(fù)雜惡劣工況作業(yè)，在用戶中影 響力強，是我國多缸農(nóng)用柴油機龍頭，尤其 6 缸農(nóng)用柴油機。公司是國內(nèi)的拖拉 機龍頭，出口歷史悠久，近年來公司強化了“一帶一路”倡議沿線國家，尤其是 俄語區(qū)、南美等國家市場的開發(fā)，東歐研發(fā)中心有實質(zhì)性進(jìn)展。