三峰環(huán)境研究報(bào)告：垃圾焚燒技術(shù)Alpha：運(yùn)營(yíng)領(lǐng)先&出海加速，現(xiàn)金流成長(zhǎng)雙贏.pdf

三峰環(huán)境研究報(bào)告：垃圾焚燒技術(shù)Alpha：運(yùn)營(yíng)領(lǐng)先&出海加速，現(xiàn)金流成長(zhǎng)雙贏。固廢運(yùn)營(yíng)&設(shè)備一體化布局，立足重慶輻射全國(guó)，開啟出海新篇章。經(jīng) 20多年發(fā)展，公司成長(zhǎng)為集項(xiàng)目投資、EPC 總承包、核心設(shè)備研發(fā)制 造以及運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)等為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)商，立足重慶，輻射全國(guó) 十六個(gè)省/直轄市。公司實(shí)控人為重慶市國(guó)資委，截至2024Q1蘇伊士間 接持股11%。2024年公司與蘇伊士合作，打開設(shè)備及EPC出海新篇章。

設(shè)備技術(shù)Alpha帶動(dòng)現(xiàn)金流快速好轉(zhuǎn)，2023年分紅比例34%存提升空間。2015-2023年公司營(yíng)收復(fù)增15%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)增22%，2023年凈 現(xiàn)比提至1.95，較固廢板塊均值高17%。公司自由現(xiàn)金流于2022年率 先轉(zhuǎn)正，2024Q1達(dá)5.08億元，接近2023年全年水平，主要系設(shè)備技術(shù) Alpha的帶動(dòng)：1）設(shè)備銷售to B現(xiàn)金流好；2）技術(shù)能力帶來運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)， 公司噸上網(wǎng)居全國(guó)性固廢公司首位，2023年公司垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)收入中 電網(wǎng)B端支付占比53%，高于同業(yè)均值48%。2024 年公司計(jì)劃投資建 設(shè)重慶璧山、甘肅白銀（二期）項(xiàng)目，總投資約 10 億元且分期建設(shè)， 資本開支將進(jìn)一步下降。公司內(nèi)生分紅能力提升，2023年分紅比例34%。

垃圾焚燒噸上網(wǎng)位列全國(guó)性公司首位，國(guó)補(bǔ)保守確認(rèn)收益低估。1）規(guī) 模：截至2023年底，公司垃圾焚燒在手規(guī)模6.13萬噸/日，①全資及控 股項(xiàng)目：已投運(yùn)4.00萬噸/日，在籌建/已建為11%；②參股項(xiàng)目：已投 運(yùn)1.51萬噸/日，在籌建/已建為13%。2）效率領(lǐng)先：設(shè)備優(yōu)勢(shì)帶來運(yùn) 營(yíng)優(yōu)越性，2023年公司全資及控股項(xiàng)目噸發(fā)392度/噸，噸上網(wǎng)344度/ 噸，在全國(guó)性布局的固廢公司中位列首位。2023年公司平均廠用電率 12.18%，較行業(yè)均值低2.81pct。2023年公司全資及控股項(xiàng)目供熱量同 比+28%至79萬噸，發(fā)電改供熱增厚收益&改善現(xiàn)金流。3）國(guó)補(bǔ)彈性： 截至2023年底公司全資及控股項(xiàng)目中有13個(gè)（規(guī)模8800噸/日）尚未 納入國(guó)補(bǔ)清單，未確認(rèn)相應(yīng)國(guó)補(bǔ)收入，我們測(cè)算其中11個(gè)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)國(guó) 補(bǔ)年化收入約1億元，相較于2023年帶來凈利增量約6.43%。

垃圾焚燒裝備技術(shù)龍頭，攜手蘇伊士出海加速。公司2000年率先引進(jìn) 德國(guó)馬丁技術(shù)，并實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化替代，截至2023年公司焚燒爐在國(guó)內(nèi)市 占率超30%，獲得粵豐、旺能、圣元等同業(yè)認(rèn)可，2023年設(shè)備收入同 增116%至9.57億元。公司積極布局海外，2023年海外新增合同額超6 億元，截至2023年底公司技術(shù)及裝備已應(yīng)用到美國(guó)、德國(guó)、印度、埃 塞俄比亞、泰國(guó)、越南等地。我們測(cè)算僅東盟10國(guó)及印度2023年垃圾 焚燒爐成套設(shè)備潛在市場(chǎng)516億元，其他海外市場(chǎng)空間廣闊。2024年 三峰攜手蘇伊士，作為其大陸固廢領(lǐng)域唯一合作伙伴，出海有望加速。