越秀交通基建研究報告：灣區優質路產平臺，期待價值修復開啟.pdf

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時間：2024/10/28
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越秀交通基建研究報告：灣區優質路產平臺，期待價值修復開啟。立足灣區拓向全國，路產單公里收費水平領先行業。公司作為廣州越秀集團旗下三大核心產業之一，專注于收費公路業務，采用“內生增長 +外延并購”的發展模式鞏固自身路產活力。截至 2023 年末，公司投資及經營的收費公路橋梁、碼頭項目共 17 個，合計應占權益收費里程 566.5 公里，主要為粵鄂豫三省路網干線，單公里收費水平行業領先。

行業步入成熟期，盈利穩定性是選股的核心標準。作為特許經營性資產，我國收費公路已經進入成熟時期，DDM 定價體系之下，高盈利穩定性和回報確定性是標的遴選的核心優勢。而車流和基建周期是影響盈利表現兩大關鍵，其中東部經濟發達地區和地處交通要地的部分中部省份交通需求充足、路網發展成熟，是投資的首選。另外，收費公路管理條例（修訂）已被列入交通運輸部 2024 年立法工作計劃，期待已久的收費期限延長等議題落地進程有望加速。

宏觀發力助力收入回升，資產注入有望開啟價值修復。24 年 9 月以來宏觀一攬子政策頒布，為經濟回升注入動力，進而帶動公司路費收入和基本面修復。另外，背靠越秀集團資源優勢，公司未來將有望持續享受路產孵化成熟后的收益紅利。10 月 9 日公司發布公告，計劃收購河南越秀平臨高速公路有限公司 55%的股權，初步預估收購后資產 IRR 將達到 9.2%，進而提升公司回報水平，并對由于北環到期而減少的利潤進行補充，價值修復之路有望開啟。