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濰柴動力研究報告：關于濰柴的市場短期關切及長期空間。從今年4月以來，多重因素影響下濰柴動力股價出現回調，一直 持續到9月底才跟隨市場回暖。連續下跌之后風險逐漸釋放，再 去強調經濟與重卡需求低迷已意義不大。由于股價的波動主要是 對未來變化的反饋，本報告將探討市場關注的短期熱點問題以及 中長期的天花板，包括：1、怎么看短期、中期重卡需求？怎么看 燃氣車退潮、電動化？2、借鑒康明斯，如何看濰柴中長期空間？

一、銷量短期見拐點，中期置換驅動周期上行

1、投資邏輯回歸總量β。短期內需弱、出口增、批發穩，以舊換 新政策帶動增量將從10月開始體現，扭轉上半年內需頹勢。中期 在政府一攬子貨幣、財政政策刺激下，疊加2017-2021年銷售高 峰對應的換車周期臨近，2025年開始重卡國內銷量有望擺脫底部 區域往中樞回歸，板塊β有望開啟上行周期。

2、從燃料結構來看，市場已然對燃氣車祛魅；電動重卡短途場景 快速滲透，從短途跨越長途有鴻溝，無需過度擔憂。

二、對比康明斯，如何看濰柴的遠期空間？

1、卡車市場不增長，股價漲超10倍的康明斯做對了什么？1）發 動機主業依托排放升級推升ASP+費用管控推升了盈利能力；2）多 元化對沖重卡行業周期波動；3）依靠技術優勢關鍵時刻擊敗競爭 對手，通過長協綁定下游客戶，奠定穩固三方霸主地位；4）全球 化：康明斯全球化布局強化護城河，分散北美市場波動風險。

2、類比康明斯，如何看濰柴中長期空間？1）法規切換推升發動 機ASP以及產生搶裝增量效應。2）多元化：濰柴在拓展了發動機 +變速箱+車橋的黃金動力鏈之外，還探索了一條“整車”整機協 同的路線，其中雷沃、凱傲、大缸徑等業務空間廣闊，將從收入 構成多元化邁向利潤貢獻多元化。3）提份額：搶占三方供應商份 額及伴隨整車格局集中提高份額。4）全球化：依托“整車”邁出 全球化，垂直一體化帶動發動機及零部件跨越式發展。