中國重汽研究報告：國之重汽，內外兼修.pdf

中國重汽研究報告：國之重汽，內外兼修。中國重卡龍頭平穩向上發展。中國重汽（指 A 股重汽，下同）由港股重汽控 股，為重汽集團重要的下屬企業，主營重卡整車、底盤及車橋等零配件制造和 銷售。公司 2004 年借殼于深交所上市，當前公司銷量、營收約占港股重汽 5- 6 成，凈利潤約 25%。上市后，公司先后購入集團 HOWO 項目、濟南車橋公 司，推出應用曼技術的 T 系列產品和新品牌“黃河”以拓展完善產品序列，連 續多年均處于國內重卡企業的領先集團。

重卡行業底部向上趨勢明確。重卡作為生產資料，行業景氣度受到宏觀經濟發 展的影響，保有量的增長也會增加更新周期過后的置換需求。2011-2021 年一 輪重卡景氣下行與上行的周期均持續約 5 年，銷量中樞從大致 70 萬輛提升至 130 萬輛。2022 年因透支效應，重卡銷量僅為 67 萬輛；2023 年出口及天然氣 重卡銷量超預期，重卡銷量重回 90 萬輛、同比+35%。當前看，2023 年超預期 因素在 2024 年有望延續，并有以舊換新政策支持，重卡行業自 2022 年起重新 往上的趨勢明確。預計 2024-2026 年重卡批發銷量為 98 萬、104 萬、111 萬 輛，同比+7%、+6%、+7%。

燃氣車增長、以舊換新、排放政策切換加速置換需求。2023 年重卡行業銷量 超預期因素之一在于天然氣重卡的快速增長，當前氣柴比自 4M24 低點有所上 升，但天然氣重卡的使用慣性或仍會使滲透率維持相對高位。《以舊換新》政 策于 7M24 正式出臺，單車補貼額度超預期，假設政策能夠拉動存量國三重卡 在 2024 年置換 10-20%，則對應銷量增量為 4-9 萬輛。另外，若國四淘汰政策 在未來 1-2 年推出，預計將抬升國內重卡銷量中樞。

重卡龍頭內外兼修，持續優化核心競爭力： 1) 市場地位：重卡行業整體及細分領域份額持續穩固。中國重汽在國內重卡市場 份額穩定從 2010s 約 12%到當前連續三年穩定在 14%左右；公司 2024 年發力 燃氣車領域，預計份額與集團相似可實現顯著提升；另外公司新能源重卡市占 率穩步提升，預計 2024 年銷量翻倍以上增長。 2) 產品矩陣：覆蓋全類型、全系列重卡，產品結構完善。公司豪沃產品覆蓋牽引 車、載貨車、自卸車、攪拌車、專用車五大車型品類，產品數量和品系為商用 車品牌第一。 3) 發動機配套：曼+濰柴配套全球唯一。公司既可配套集團與曼合作的 MC、MT 系列全球先進的發動機，也可配套國內柴油、燃氣機雙龍頭的濰柴發動機，以 滿足下游不同客戶的需求。 4) 經營改革：內部改革提升軟性競爭力。公司受益于集團 2019 年開始的改革成 效，在市場表現、報表結構、管理效率層面均實現了不同程度的提升。