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華東醫藥研究報告：雙輪驅動高質量成長。創新驅動轉型的傳統醫藥白馬 。公司是醫藥工商業一體化龍頭公司之一，業務包括醫藥工業、醫藥商業、醫美、工 業微生物四大板塊。公司底蘊深厚，經營穩健，歷史市場表現優秀，2013-2023 年 營收 CAGR 為 9.3%，歸母凈利潤 CAGR 達 14.3%。公司管理層具有全球視野及 高效執行力，面對醫藥行業的深刻變化及挑戰，堅定推進公司轉型，創新藥及醫美 業務逐步成為新增長點。

腫瘤、自免、內分泌等藥物市場前景廣闊。 公司重點布局內腫瘤、自身免疫及內分泌三大疾病領域，形成了 ADC、自免外用 制劑及 GLP-1 三大特色產品矩陣。以上適應癥患者基數龐大，產品滲透率處于高 快速提升階段，市場前景廣闊。根據弗若斯特沙利文預計，2030 年中國抗腫瘤藥 物市場有望增長至 5,866 億元，2022-2030 年 CAGR 12.4%。2030 年自免藥物市 場有望增長至 199 億美元，2022 年-2030 年 CAGR 達 27.0%。2035 年中國肥胖 相關醫療支出超過 1700 億元，2020-2035 年 CAGR 為 10.6%。

存量產品壓力出清，創新業務貢獻增量。 公司多年來深耕專科、慢病及特殊用藥，構筑了良好的品牌效應和雄厚的市場基 礎，培育了多款銷售額達數十億元的大單品，為公司長期發展提供了穩定增長的 現金流。近年來公司積極謀求轉型，重點發展創新藥、醫美等新興高毛利業務，通 過自主開發、外部引進等方式積極布局創新藥和差異化仿制藥。目前已有多款創 新藥及醫美產品進入臨床審評階段，2024-2025 年新產品密集獲批，有望通過公 司強大的銷售資源快速放量，為公司提供第二增長曲線。