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遠大醫藥研究報告：傳統業務遠航穩舵，核藥布局大業新程。核藥：Y90微球煥發商業化新機，差異化管線聚焦腫瘤診療一體化。公司有國內稀缺的兼具商業化產品及差異化管線的核藥布局。該板塊收入或 于25-27年快速爬坡：1)Y90微球(銷售峰值或超30億港幣):目前該療法滲 透率非常低，后續醫院準入+新適應癥拓展+潛在商保普及或驅動該產品放 量。2)全球進展領先的核藥管線:通過BD收獲12款產品(介入治療+RDC)， 專注腫瘤診療一體化。3)成都生產基地投入運營或驅動板塊效率提升。

制藥科技：專注獨家品種潛力挖掘，多元業務奠定長期穩定增長基礎

該板塊25-27年收入CAGR約7%：1)呼吸:切諾憑借獨家優勢+需 求旺盛穩定增長，雙恩持續放量。2) 心腦血管:利舒安短期受集采影響有所 波動，但看好板塊并購/自研的新品穩定增長。3) 五官科：獨家產品或穩定 增長+脈血康并表整合，眼科創新產品獲批在即或驅動板塊收入增長。此外， 4) STC3141或存BD出海潛力，為板塊穩健增長添磚加瓦。

生物科技發展成熟或維持穩健，心腦血管精準介入進入新品放量期

生物科技板塊25-27年收入體量或維持穩健，考慮半胱氨酸/牛磺酸市場格 局較穩定，疊加公司市場份額領先(23年全球牛磺酸市占率近50%)。此外， 心血管介入板塊或受益新品上市及入院,板塊收入或于25-27年快速增長。

與市場不同的觀點：有國際競爭力的核藥市場參與者，創新價值有望重塑

市場對公司的擔憂涵蓋利舒安集采的影響及創新產品的商業化兌現，我們認 為：1)公司已發展為中國核藥產業鏈最重要的市場參與者之一，我們看 好管線進展下，遠大醫藥的創新價值重塑；2)Y90受益國內商保變革及院 端開拓，在25-27年間能夠快速放量；3)利舒安集采的影響整體可控，在 BD加速、存量大產品穩健的基礎上,我們預計25年經營性利潤可維持穩健。