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泰恩康研究報告：拐點將至，CKBA打開成長空間。代理起家，扎實發展的綜合性藥企。泰恩康成立于 1999 年，2022 年于創業板上 市。公司依靠代理和胃整腸丸和“沃麗汀”起家，通過自建和收購逐漸建立研發平 臺，目前已手握一批高潛力產品。公司主營業務包括：腸胃、兩性健康和眼科用 藥，整體營收和利潤增速趨緩，但核心業務持續增長。近年來，公司研發投入顯著 增加，已收獲鹽酸達泊西汀片等重要產品，同時布局了豐富的管線。

白癜風治療藥物稀缺，CKBA 有望脫穎而出。白癜風患病率高，患者治療意愿強， 2021 年我國白癜風用藥患者人數為 1233 萬人。治療藥物主要包括：激素和外用鈣 調磷酸酶抑制劑，但痛點明顯，國內暫無新藥獲批，臨床未滿足需求極大。國內白 癜風在研品種共 8 個，蘆可替尼乳膏進度最快（上市申請），公司 CKBA 是唯一的 非 JAKi 藥物。蘆可替尼乳膏 2024 年銷售額達 5.08 億美元（+50%），但存在安全 性風險（FDA 黑框警告）。CKBA 改造自天然產物，其治療白癜風的 II 期臨床試驗 已完成入組，盲態數據下已展現出較好療效趨勢和安全性，預計 2025 年中公布數 據。此外，CKBA 已完成銀屑病 2a 期臨床試驗，后續還將拓展玫瑰痤瘡、特應性皮 炎等適應癥，潛力較大。

核心品種構建護城河，儲備豐富后勁足。公司核心業務包括：1）胃腸用藥：和胃整 腸丸近年來增長受限于產能、銷售區域和盈利能力，即將轉為自產突破限制，屆時 有望快速放量。腸道準備用藥復方硫酸鈉片國內首家申報，口服片劑有效解決溶液 劑型依從性差的問題，具有重塑市場的潛力；2）兩性健康：“愛廷玖”（鹽酸達泊 西汀片）已成為 PE 領域頭部品牌，ED 領域他達拉非片已獲批上市，在研包括延時 噴霧等潛在重磅單品，有望協同快速放量；3）眼科：“沃麗汀”銷售穩定，仍有增 長空間。老視藥物鹽酸毛果蕓香堿滴眼液即將申報上市，目前國內暫無老視藥物獲 批，該產品有望成為首仿甚至老視首款獲批藥物。