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中國燃氣研究報告：全國城市燃氣龍頭，居民氣占比奠定高順價彈性，盈利有望觸底反彈。全國城市燃氣龍頭，盈利有望觸底反彈。公司于2002年成立，同年港 股上市，2008年起逐步發展液化石油氣和增值服務業務，轉變為綜合能 源供應服務商。2023/24財年公司城鎮管網售氣量235億方，占全國消 費量5.9%，龍頭地位穩固。2023/24財年公司歸母凈利潤31.85億港元， 同比-25.82%，主要系受地產周期影響接駁業務量下滑；隨2023年各地 推動天然氣順價政策、公司挖掘接駁業務內生增長，盈利有望觸底反彈。 公司現金流良好，2023/24財年凈現比2.94，股利支付率85.3%，股息 率ttm7.74%（2024/11/20），具備安全邊際。

城燃價差修復，接駁業務轉向內生拓展。1）多地推行天然氣順價政策， 2023/2024公司毛差同比回升0.08元/方；積極簽訂LNG低價低波動長 協，增強成本優勢。2023年起，我國加大力度推動居民端上下游聯動機 制的落地，聯動機制更加完善。2023年2月，國家發改委發布《關于提 供天然氣上下游價格聯動機制有關情況的函》，截至2024年9月底，全 國有163個地級及以上城市進行了調價，占比56%；平均上調幅度約 0.21元/方。2023/24公司毛差達0.50元/方，同增0.08元/方，盈利能力 修復。公司積極簽訂LNG低價低波動長協，2022/23財年公司子公司與 三家美國LNG出口商簽訂采購量合計約370萬噸/年的LNG長協，緩 解單一國內氣源帶來的成本上漲壓力，增強成本優勢。2）積極拓展接 駁業務，2023/24財年存量客戶滲透率提至71%。隨著接駁業務增量放 緩，公司積極開發存量客戶的滲透率，2023/24財年累計城市用戶已達 5440萬戶，城市用戶滲透率提至71%，帶來內生增長。

發掘增值業務和綜合能源服務，打造公司第二增長極。1）全面布局增 值業務，“壹品慧”計劃分拆上市，品牌效應轉換經濟價值。增值服務 業務分為傳統城燃和壹品慧兩個模塊，公司積極發揮網格優勢，利用原 有的用戶基礎，創新性融合線上服務和線下資源。“壹品慧”采用域外 拓展模式輸出，目前已簽約50余個域外燃氣客戶，與城燃主業協同發 展。2）落實綠色城市運營商戰略，提供智慧化綜合能源服務。公司投 資建設優質工商業屋頂分布式光伏，并積極尋求業務合作方，推進EPC+ 運維服務；合作成立零碳環境能源研究院，整合頭部資源并利用全產業 鏈優勢，為政府打造雙碳戰略示范基地，為企業提供全面的碳管理體系 建設服務；加強綠色交通業務布局，增加盈利貢獻；積極開展售電業務， 探索電力運營維護新模式。截至2023/24財年末，綜合能效已簽約總裝 機容量221.6MWh。其中，工商業用戶側儲能完成112.7MWh。