赤峰黃金研究報告：國際化布局的黃金礦企，降本增效擴量穩(wěn)步推進.pdf

赤峰黃金研究報告：國際化布局的黃金礦企，降本增效擴量穩(wěn)步推進。黃金行業(yè)優(yōu)秀采選企業(yè)，降本增效持續(xù)推進。公司目前擁有 5 座國內(nèi)礦山和 2 座境外金礦，2023 年合計保有金金屬資源量 454 噸（國內(nèi)占比 18%），銅金屬 48 萬噸，礦產(chǎn)金產(chǎn)量 14.35 噸、電解銅產(chǎn)量 6485 噸，實現(xiàn)營業(yè)收入 72.21 億 元，歸母凈利潤 8.04 億元。公司近年持續(xù)降本增效，23 年全維持成本 267.17 元/克，同比下降 12%，24 年 Q1-Q3 克金銷售成本 281.55 元，同比下降 1.7%。

國內(nèi)礦山品位高、資源豐富，大型化擴建有序推進。2023 年，國內(nèi)礦山保有 金金屬資源量 80 噸，黃金產(chǎn)量 3.3 噸。1）吉隆礦業(yè)（100%）：國內(nèi)少有高品 位富礦床，23 年金金屬資源量 15.58 噸，采礦量 15.4 萬噸，產(chǎn)金 1.39 噸，24 年 7 月選礦產(chǎn)能由 18 萬噸提升至 30 萬噸，規(guī)劃 25 年底前將采礦產(chǎn)能提升至 30 萬噸；2）五龍礦業(yè)（100%）：23 年金金屬資源量 23.62 噸，采礦量 57.7 萬 噸，產(chǎn)金 1.89 噸，規(guī)劃 24 年底采選產(chǎn)能提升至 70 萬噸；3）錦泰礦業(yè)（45.9%）： 23 年金金屬資源量 14.14 噸，一期采選規(guī)模 14 萬噸/年，二期規(guī)劃采選規(guī)模 80-100 萬噸，計劃未來年產(chǎn)金 1.2 噸；4）華泰礦業(yè)（100%）：2021 年技改停 產(chǎn)，預(yù)計 2027 年逐步恢復(fù)采礦生產(chǎn)；5）瀚豐礦業(yè)（100%）：布局鋅鉛銅鉬資 源，當(dāng)前立山礦 66 萬噸/年擴建項目預(yù)計 24 年底投產(chǎn)，東風(fēng)礦鉬生產(chǎn)已經(jīng)重 啟，未來多金屬礦將增厚公司業(yè)績。

海外礦山整合加速布局，未來增量空間廣闊。2023 年，海外礦山保有金金屬 資源量 374 噸，黃金產(chǎn)量 11 噸。1）萬象礦業(yè)塞班銅金礦（90%）：23 年金金 屬資源量為 55.5 噸，銅金屬量 46.4 萬噸，選礦回收率 66.5%，生產(chǎn)黃金 6 噸， 銅 6485 噸，凈利潤 2.9 億元，礦山金 AISC1330 美元/盎司，24 年計劃產(chǎn)金 6.20 噸和產(chǎn)銅 5305 噸，未來預(yù)期年處理礦石 300 萬噸，回收率提升至 80%，計劃 25 年地下采礦產(chǎn)能從目前 53.6 萬噸提升至 80.6 萬噸，并開啟 Kharong 礦區(qū)銅 生產(chǎn)，當(dāng)前再磨項目和樹脂浸出選礦項目或推動成本進一步下降；2）金星瓦 薩金礦（55.8%）：23 年金金屬資源量 318 噸，黃金產(chǎn)量 5.10 噸，凈利潤 1237 萬元，AISC 為 1197 美元/盎司。當(dāng)前瓦薩金礦露天開采重啟，并推動井下掘 進和采礦效率提升，24 年或進入年產(chǎn)金 6 噸以上行列，“雙萬計劃”預(yù)計 3-5 年產(chǎn)黃金達 10 噸及以上，規(guī)劃 28 年產(chǎn)金 35.3 萬盎司（約折 12.5 噸）。

拓展稀土新材料產(chǎn)業(yè)，有望增厚公司業(yè)績。公司子公司赤金廈鎢以總價約 1,896.30 萬美元收購老撾稀土礦 90%權(quán)益，目前赤金廈鎢已完成老撾川壙省勐 康稀土礦項目收購及全面接收，計劃混合稀土氧化物 3,675 噸/年，已開始產(chǎn)出 少量稀土礦半成品，伴隨稀土礦價格企穩(wěn)抬升，有望增厚公司業(yè)績。