發(fā)達(dá)市場(chǎng)投資研究：日本如何走出低迷，2012年以來經(jīng)濟(jì)政策和資本市場(chǎng)回顧.pdf

發(fā)達(dá)市場(chǎng)投資研究：日本如何走出低迷，2012年以來經(jīng)濟(jì)政策和資本市場(chǎng)回顧。2012 年后日本經(jīng)濟(jì)逐步走出長期低通脹與低迷。日本政府自 2012 年開始推出一系列重要經(jīng)濟(jì)刺激政策，開始推動(dòng)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)企穩(wěn) 回升。與 1993-2012 年長期低迷階段相比，2012 年后日本成功實(shí)現(xiàn) 持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長與通脹回升，失業(yè)率得到改善，社會(huì)信心與消費(fèi)回 暖，并帶動(dòng)股票和房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格上漲。特別是疫情后，日本通 脹水平升至 2%以上達(dá)到政策目標(biāo)，日本經(jīng)濟(jì)擺脫長期低通脹困境。

宏觀環(huán)境：內(nèi)部實(shí)施超寬松貨幣政策，外部受益全球復(fù)蘇與輸入性 通脹。宏觀層面看，日本擺脫低通脹主要依靠，需求端超寬松貨幣 政策、財(cái)政刺激加碼與企業(yè)出海帶來需求企穩(wěn)；供給端輸入性通脹 開啟工資-通脹螺旋。（1）經(jīng)濟(jì)層面：安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)開啟大規(guī)模刺激。 ①貨幣政策：2013/04 推出質(zhì)化量化寬松（QQE），2016 年引入收益 率曲線控制下的 QQE，開啟最有力貨幣寬松；疫情期間進(jìn)一步擴(kuò)大 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)購買。非常規(guī)貨幣政策通過長期且持續(xù)的流動(dòng)性釋放和低 利率管理，刺激資金活躍度提升，引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)加杠桿。②財(cái)政政 策：財(cái)政政策繼續(xù)保持逆周期調(diào)節(jié)思路，多次推出大規(guī)模刺激計(jì)劃， 支持方向聚焦公共工程/國防/社會(huì)保險(xiǎn)等，但也不斷提高消費(fèi)稅率， 力求實(shí)現(xiàn)財(cái)政整固。疫情期間實(shí)行更大規(guī)模刺激，疫后財(cái)政支出規(guī) 模延續(xù)。（2）全球環(huán)境：2012-2019 年全球經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn)，利于日本 出口和海外投資，日本 GNP 增速快于 GDP 增速。2020 年以來疫情 和俄烏沖突帶來輸入性通脹，出現(xiàn)工資-通脹螺旋上升，助推通脹達(dá) 到政策目標(biāo)。（3）人口與就業(yè)：人口下行及老齡化趨勢(shì)未變，政府 通過一系列舉措提高老年人與女性就業(yè)參與率，增加勞動(dòng)力供給。

產(chǎn)業(yè)發(fā)展：科技制造仍具備全球競爭力，消費(fèi)醫(yī)療景氣提升。2012 年之后日本多數(shù)行業(yè) GDP 實(shí)現(xiàn)正增長，體量較大行業(yè)中專業(yè)科技/ 醫(yī)療/公用事業(yè)/建筑/零售增速居前；制造業(yè)整體增速較慢，但電子 元件/金屬/通用機(jī)械亮眼。亮點(diǎn)行業(yè)特征：①國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，社會(huì)消 費(fèi)回暖，房地產(chǎn)價(jià)格回升以及公共投資加碼帶動(dòng)地產(chǎn)基建景氣回暖。 ②技術(shù)密集型服務(wù)業(yè)和高端制造業(yè)仍有國際競爭力，保持增長。

資本市場(chǎng)：央行注資、外資流入是長牛行情關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)。①2012 年后 日股走出長牛行情。除經(jīng)濟(jì)回暖與企業(yè)盈利改善外，資金層面（央 行注資與外資流入）影響顯著。②日本央行直接購買風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，有 效提振市場(chǎng)情緒。2010 年日本央行開始直接購買 ETF，之后購買規(guī) 模不斷增加，截至 2024/11 共持有 ETF 37.19 萬億日元，購買品種向 涵蓋大中小盤各類股票傾向，全面降低股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，吸引居民增 量資金。③套息交易與外資流入：持續(xù)低利率環(huán)境吸引全球資金流 入。非常規(guī)貨幣政策使得日元成為全球主流套息工具，日股憑借盈 利改善和資本自由流動(dòng)，成為套息交易重要品種。2012 年后外資持 續(xù)流入日股，助推股價(jià)上行。④風(fēng)格/行業(yè)：大中盤持續(xù)占優(yōu)，成長 向價(jià)值切換，領(lǐng)漲行業(yè)由科技制造向傳統(tǒng)行業(yè)切換。后續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì) 復(fù)蘇帶來的日股投資機(jī)會(huì)，但需注意貨幣政策正常化帶來的擾動(dòng)。