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佩蒂股份究報告：犬糧巨星，逐浪品牌規模化下一城。佩蒂股份：寵物咬膠一馬當先，雙輪驅動力爭上游。佩蒂股份成立于2002 年，以出口代工寵物咬膠起家，產品遍布全球，主要客戶有品譜、沃爾瑪 等。2018年，佩蒂開拓國內市場，打造爵宴、好適嘉等自有品牌，突圍國內 寵物中高端市場，實現國內國外雙輪驅動發展。

行業分析：海外寵物市場消費韌性不減，國內高端糧市場百舸爭流

美國市場：海外寵物市場消費韌性不減。美國家庭寵物擁有率長期穩定保持 高位，寵物陪伴已成為居民生活習慣。高擁有率促進寵物消費高端化、人性 化趨勢增強，口腔健康受到關注，齒能持續升級迭代，領跑咬膠賽道。

國內市場：海外品牌堅守超高端糧，國產品牌突圍進行時。海外品牌占領國 內超高端糧市場，國產品牌集中于中端糧市場。目前國內主糧發展呈高端化 趨勢，在烘焙技術和原料成分上進行升級，國產品牌把握發展時機，依靠打 造差異化的特色大爆品，成功突圍高端糧市場。

核心看點：國內國外雙輪驅動，線上線下全局把握

1、 海外：海外業務依舊是營收主要支撐，布局全球化產業鏈。公司中國、 越南、柬埔寨、新西蘭均有布局，覆蓋主糧、肉質零食、咬膠全品類， 供應鏈擴張穩定性進一步增強，同時新增新西蘭高端主糧產能有望進一 步優化海外業務利潤結構。此外，公司在咬膠研發工藝端具有核心優 勢，目前美國產品普遍在第三代（植物咬膠），而佩蒂研發的齒能1號已 經達到了植物纖維混合咬膠的第五代咬膠，且具有較強的客戶粘性。

2、自主品牌多線并舉，推動營收大步高增

（1）爵宴：公司主力品牌，定位高端市場，育有超級大爆品爵宴鴨肉干，在 高端寵物零食市場站穩腳步，并基于大單品，向同品類的風干肉干市場進行 產品矩陣拓展，成功實現“爆產品”向“爆品牌”的轉變；24年推出風干犬 主糧進軍主糧市場，打開品牌上限；擴展凍干、烘焙等其他明星品類，有望 主糧零食共振。隨著未來新西蘭高端產能的逐步釋放，爵宴的卓越品牌力為 品牌按下高速增長的按鈕。

（2）好適嘉：cost down策略覆蓋貓狗雙賽道，充分發揮公司自有供應鏈優 勢。好適嘉以貓賽道切入，以高品質獲得較高美譽度后，擬以供應鏈優勢配 套cost down策略，進軍寵物食品性價比賽道；同時布局寵物狗賽道，實現貓 狗雙覆蓋。打法從流量思路切換到渠道思路，全面改善低客單高流量成本的 問題，充分發揮公司工廠產線的優勢。

3、線上線下渠道全局把握，探索科學生態化運營模式。渠道方面，佩蒂線 上多級渠道共同發力，在各大平臺均積累了巨大的流量；線下去經銷商化， 入駐大型KA以布局新銷售渠道，積極探索新零售業態。營銷方面，佩蒂探 索人寵互動的新模式，推出了爵宴“天使犬養成計劃”，以促進寵物更好融入 城市生活，形成和諧養寵環境。