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船舶行業2025年度策略：船廠迎來盈利拐點，供給剛性下行業景氣延續。2024年訂單、船價維持高位，新造船市場延續高景氣。（1）簽單：2024年全年船廠新簽訂單1.7億載重噸、6581萬修正總噸，同比分別增長31%、34%，新簽訂單金額2038 億美元，同比增長55%。分船型，除散貨船外，主要船型均表現良好，其中集裝箱船增速最快，占比提升明顯。

（2）船價：2024年末新造船價格指數為189，較年初提升6%，同期各船型新造船價格指數均有所提升，其中集裝箱 提升13%、油輪提升7%、散貨船提升6%、氣體運輸船提升5%。供給剛性下，船廠降價接單意愿薄弱。

（3）在手與交付：截至2024年末，全球船廠在手訂單合計3.65億載重噸/1.57億修正總噸，較年初增長30%/19%，同 期全球船廠交付量合計8887萬載重噸/4100萬修正總噸，同比增長1%/15%。全球船廠手持訂單覆蓋率3.8年，位于歷 史高點，同期手持訂單運力占比12%，位于歷史較低水平。

供需缺口難以消解，造船行業景氣度有望延續至2030年后

我們認為船舶行業供需缺口短中期難以消解，造船行業景氣度有望持續：

（1）供給端，中國以外船廠難以擴張產能，2030年產能僅：2024年全球船廠產能、活躍船廠數分別為0.5億CGT、 402家，較2011年高點分別下降26%、60%，而同期全球船隊規模增長了58%。當前造船產能正在逐步修復，但較上 一輪周期供給端仍具備明顯剛性，克拉克森預計2025-2026年全球船舶交付量分別為4433/4472萬CGT（1.0/1.1億載重 噸），同比分別增長8%/1%（8%/13%），增幅有限，2026年中/日/韓交付量分別為2010年高點的1.1/0.6/0.7倍，中國 以外區域均難以大規模重啟和擴張產能。

（2）需求端，全球船隊平均船齡仍在持續增長，未來10年船舶老齡化持續帶來存量更新需求。截至2024年三季度末， 按總噸，15年以上船齡的船占比約33%，20年以上船齡占比約16%，25年以上船齡占比約8%。即約33%的現有船舶 將在未來10年更新迭代。同時，新能源轉型為船舶行業中長期發展趨勢，可替代能源船舶占交付/新簽訂單比率逐年 提升，2024年分別達36%/49%。隨環保政策趨嚴，去碳化進程較慢的船東可能面臨航運成本上升、監管罰款和競爭 力下降，我們判斷船舶低碳轉型將加快更新替換節奏。參考克拉克森、貿發會對未來海運貿易量、船隊規模增速的 預測，以及現有船隊船齡結構，暫不考慮環保更新，保守測算2025-2030年全球船舶年均交付需求約1.1億載重噸， 老船更新需求占比超50%。