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中谷物流研究報告：行業低谷彰顯盈利韌性，高分紅具備較強吸引力。中谷物流是我國內貿集裝箱龍頭企業。公司成立于2003年，通過持續整合全 國范圍內的鐵路及公路資源，形成了“公、鐵、水”三維物流網絡，建立了以 水路運輸為核心的多式聯運綜合物流體系。

公司物流基礎設施完善，航線網絡覆蓋面廣

中谷物流長期深耕內貿集運行業，已經通過港口、航線、聯運線路的有機結合，構 筑了全方位、多層次的多式聯運綜合物流體系。港口方面，目前公司的航運網 絡覆蓋全國 25 個沿海主要港口與超過 50 個內河港口，并采取“雙核戰略” 對港口資源進行有效配置；航線方面，公司航線通達全國沿海及各江河流域的 主要水系，形成了以“京津冀經濟帶”、“長江經濟帶”、“粵港澳大灣區”以及 “一帶一路南北海上大通道”構成的“三橫一縱”的大海運、大物流體系；公 司鐵路快線網則與水路網絡形成了有效的互補，強化了公司物流網絡的覆蓋， 有效提升了公司競爭力。

公司業務規模穩健擴張，利潤率高，盈利穩定性強

中谷物流控制運力及營收水平在內貿集裝箱航運領域排名第二，僅次于中遠海控旗 下的泛亞航運。公司持續強化規模優勢，訂購的18艘4600TEU大型內貿集 裝箱船于23-24年陸續下水，自有運力有明顯提升，運力規模借此與行業第三 拉開了一定差距。

受限于行業性質，公司營收及利潤表現對運價變化較為敏感。但相比競爭對手， 中谷利潤率高，且更加穩定。即使行業不景氣，運價大幅下跌時，中谷依舊能 夠維持一定的利潤率水平。現金流方面，公司以較小的體量實現了高于泛亞的 經營凈現金流入，也證明公司的運營效率在業內較為突出。

精細化管理能力與造船成本優勢是公司盈利護城河

中谷盈利能力與現金流水平的強勢，很大程度上得益于中谷優秀的物 流管理能力。集裝箱多式聯運的供應鏈流程較長，這使得內貿航運公司對物流 全鏈路的信息掌控能力變得尤為關鍵。中谷自研的全鏈路信息化的管理系統幫 助公司不斷對運輸鏈路進行優化，提升了整體的運行效率。

此外，中谷物流在船舶固定成本上也具備較明顯優勢。這得益于公司對于行業周期 的精準判斷，使得公司多次在船舶造價較低的時點實現了船舶新老更替及產能 擴張，例如2021年1月公司發布公告稱訂購了18艘4600TEU大船，時間點 正對應了階段造船價格的低點。低位造船將明顯降低公司船舶的折舊，并帶來 持續的成本優勢。

長期看，“公轉水”、“散改集”和多式聯運將持續支持行業需求增長

水運雖然是所有運輸模式中成本最低的，但我國物流中水運占比提升較為緩 慢，主要是由于貨物的末端運輸基本還是依賴公路，水運和鐵路運輸相比單純 的公路運輸會增加至少兩次中轉環節，其中轉費用、時間損耗，以及多次裝卸 可能導致的貨物損耗一定程度上抵消了水運階段的成本優勢。為此，國家多次 發文，要求完善多式聯運相關基礎設施，降低多式聯運在中轉環節的消耗，提 升“公轉水”的成本優勢。

長期來看，我國規模以上港口集裝箱吞吐量占規模以上港口貨物吞吐量的比例 約為 20%，與歐美主流港口相比處于較低水平，“散改集”和多式聯運的比例 具備較大的提升空間，將支撐我國內貿集裝箱航運的長期需求增長。