柳工研究報告：工程機械老牌國企，擁抱電動化、國際化浪潮.pdf

柳工研究報告：工程機械老牌國企，擁抱電動化、國際化浪潮。工程機械老牌國企，行業地位穩固。公司成立于1958年，最早從事裝載機的生 產制造工作，歷經60余年的發展公司已成為涵蓋挖掘機械、鏟土運輸機械、起 重機械、工業車輛等十余類產品的機械制造廠商。2023年公司實現營收275.2 億元，位居全球工程機械廠商第19位、國內第4位，裝載機國內市占率穩居行 業前列。2024Q1-Q3公司實現歸母凈利潤13.2億元，同比增長59.8%。

成長邏輯一：設備更新支撐行業需求復蘇，公司有望深度受益。當前國內工程機 械行業仍處于周期底部，未來隨著宏觀政策逐漸發力，下游基建、地產行業需求 有望逐漸復蘇。工程機械設備更新也將對工程機械整體銷量提供有力支撐，根據 我們測算，24-26年我國挖掘機設備更新需求同比-17.5%/+23.2%/+54.8%，因 此我們認為我國工程機械行業景氣度將于24年觸底，并于25年開始加速上行， 公司作為工程機械行業龍頭有望深度受益。

成長邏輯二：裝載機電動化為公司營收帶來廣闊增長空間。24年以來我國裝載 機電動化進入高速突破期，24年我國電動裝載機銷量同比增長212.1%；電動化 率達到了10.4%，同比提升6.9pct。根據我們測算，假設未來裝載機電動化率 達到30%/50%/70%，則裝載機市場規?？蛇_到501.1/594.1/687.1億元，較 23年水平分別提升32.6%/57.2%/81.8%。公司23年電動裝載機銷量穩居行業 第一，裝載機電動化的迅速突破有望為公司帶來廣闊業績成長空間。

成長邏輯三：工程機械出口空間依舊廣闊，支撐公司出口業績持續增長。14-24 年我國工程機械出口金額由197.9億美元增長至528.6億美元，CAGR為10.3%。 未來我們認為東南亞、南美等新興市場，以及裝載機、叉車等品類仍將支撐我國 工程機械出口額持續增長。目前公司設立了30余家海外子公司、4個海外基地， 23年實現海外營收114.6億元，同比增長41.2%，海外營收占比為41.7%。公 司海外營收規模與占比較國內外龍頭仍有一定差距，未來公司有望憑借自身電動 產品的獨特優勢提高海外市場份額，海外營收有望保持高速增長趨勢。

成長邏輯四：混改注入成長新動能，新興業務打開第二增長曲線。22年柳工有 限旗下建筑機械、農業機械、混凝土機械等資產整體注入公司并整體上市?；旄?提升了公司經營管理效率，同時也拓寬了公司產品品類。未來公司預應力機械、 農業機械、叉車、高空作業平臺等新興業務有望為公司整體業績提供有力支持。