鹽津鋪子研究報告：修內功擴邊界，解構破局者的成長之路.pdf

鹽津鋪子研究報告：修內功擴邊界，解構破局者的成長之路。二十載品牌躍遷，戰略革新引領發展。鹽津作為自產型零食公司中品類跨 度最大的公司，在近20年的發展過程中已完成多品類生產線的布局，能 夠以品類疊加實現品類邊界的擴張，2023年進一步聚焦核心單品打造品 類品牌，縱深大單品發展。在渠道端，鹽津對于變化高度敏銳，在2018年 創新店中島模式充分享受商超散稱品牌化紅利，實現第一輪渠道擴張， 2021年商超客流承壓背景下，公司積極變革擁抱新興渠道，以豐富品類 結構及性價比戰略定位在量販及抖音等渠道實現充分競爭優勢，打開第二 輪渠道紅利。在組織機制上，公司持續引進相關領域專業人才并給予充分 激勵，管理體系靈活性持續支撐公司實現新渠道擴張及新品類培育。從結 果來看，鹽津營收從2017年7.5億快速提升至2024年53.0億，CAGR 達32.1%，同期歸母凈利潤由0.7億提升至6.4億，CAGR達38.4%，規 模效應及生產鏈布局釋放盈利高彈性。

零售變革加速演繹，效率為先拓展全渠。當前中國的零售渠道正經歷快速 變革，整體向效率提升的方向持續演進，一方面折扣業態正高速發展，當 前量販零食店擴充品類，向折扣超市方向拓展，另一方面山姆、胖東來等 嚴格把控品質，并以渠道品牌介入供應鏈減少中間環節，帶動永輝等傳統 商超調改。零售變革過程中，率先把握新興渠道發展機遇，強化內部供應 鏈效率支撐渠道高效發展要求、穩定自身盈利能力，并能持續拓展品類的 公司更具優勢。鹽津自2021年轉型全渠道拓展之后，當前在量販零食店、 抖音已取得優秀運營成績，“蛋皇”進駐山姆取得領先優勢，定量流通伴隨 “大魔王”等品類品牌的打造有望加速發展，補齊全渠道布局版圖。

品類疊加+品類品牌并行不悖，總成本領先夯實優勢。中國零食市場品類 多元，需求變化、供給迭代速度加快，大行業小公司背景下爆品打造難度 進一步加大。鹽津在多品類覆蓋及“實驗工廠”推新模式的基礎上能夠實 現爆品快速跟進。2023年開啟品類品牌建設之路，補齊過去多品類發展 路徑下大單品認知缺失的短板，從““大魔王”及“蛋皇”的打造效果來看， 我們認為敏銳探索品類崛起機會，并在已具備龍頭的市場格局下依然快速 成長為龍二，充分驗證公司實力，未來品類品牌打造優勢有望進一步復制。 同時鹽津通過原料把控、周轉提效、渠道加價率控制已實現總成本領先， 有力支撐終端產品高性價比，強大內核奠定高效發展基礎。