鹽湖股份研究報告：鉀鋰雙輪驅動，打造世界級鹽湖產業基地.pdf

鹽湖股份研究報告：鉀鋰雙輪驅動，打造世界級鹽湖產業基地。公司概況：鉀肥和鹽湖提鋰龍頭，盈利雙輪驅動。公司依托青海察爾汗鹽湖資源，成為中國最大的鉀肥生產企業和鹽湖提鋰企業，截至 2024 年年報，公司擁有氯化鉀產能500萬噸和碳酸鋰產能 4 萬噸，實現盈利雙輪驅動，2024 年氯化鉀和碳酸鋰營收分別為117和 31 億元，占總營收 77%和 20%，毛利分別為 62 和16 億元，占總毛利80%和20%，毛利率分別為 53%和 51%。

五礦入主，打造世界級鹽湖產業基地。2025 年是公司融入中國五礦體系和中國鹽湖的開局之年，公司積極融入公司控股股東中國鹽湖“三步走”發展戰略，中國鹽湖到2025年內完成整合優化，具備世界一流鹽湖產業的雛形；到2030 年形成1000萬噸/年鉀肥、20 萬噸/年鋰鹽、3 萬噸以上/年鎂及鎂基材料產能；到2035 年初步構建以鹽湖為核心的鋰電全生命周期產業、綠色氫能循環利用產業、高端鎂基材料產業、新型儲能產業，成為中國最大、世界一流的鹽湖產業集群。

鉀：國內鉀肥龍頭，產銷穩定，盈利有望受益于鉀肥價格企穩回升。全球鉀肥產能主要集中于加拿大、俄羅斯和白俄羅斯，鉀肥生產商高度集中，CR5 超過70%。自主產能有限導致中國鉀肥長期依賴進口，進口依存度常年高于50%。鹽湖股份是國內鉀肥龍頭，擁有 500 萬噸產能，同時承擔 50 萬噸國家鉀肥儲備任務，充分發揮國儲“蓄水池”作用。今年年初以來鉀肥供給端擾動加劇，兩俄目前已經落地的減產計劃預計將形成至少160 萬噸的供給減量，疊加春季北半球需求旺季，鉀肥價格有望企穩回升，從而驅動公司鉀肥板塊盈利增長。

鋰：低成本鹽湖提鋰龍頭，產能擴張可期。公司目前擁有鹽湖提鋰產能4萬噸，同時在建 4 萬噸基礎鋰鹽項目，鋰鹽產銷量有望實現穩步增長。相較于鋰輝石提鋰和云母提鋰，公司鹽湖提鋰生產成本優勢明顯，2024 年單噸生產成本僅為3.65 萬元/噸，支撐公司平穩度過鋰價下行周期。高鋰價驅動行業新一輪資本開支，2023 和2024年是鋰行業資本開支頂峰時期，鋰格局轉變為供過于求，鋰價持續下跌，高成本澳礦和國內云母礦正逐步出清。在以舊換新等消費政策下，國內電車需求或超預期，25 年鋰過剩幅度有望收窄，我們預計 2025 年鋰價或在 6-8 萬元/噸底部震蕩，26 年有望迎來底部回升。