鹽湖股份研究報(bào)告：鉀肥及鹽湖提鋰雙龍頭，五礦入主協(xié)同推動(dòng)世界級(jí)鹽湖產(chǎn)業(yè)建設(shè).pdf

鹽湖股份研究報(bào)告：鉀肥及鹽湖提鋰雙龍頭，五礦入主協(xié)同推動(dòng)世界級(jí)鹽湖產(chǎn)業(yè)建設(shè)。鹽湖股份專注鉀鋰資源開發(fā)，五礦入主推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。公司位于青海格爾木，依 托察爾汗鹽湖豐富資源，深耕“鉀”“鋰”雙主業(yè)。前身為 1958 年設(shè)立的青海 鉀肥廠，1997 年在深交所上市。2019 年因經(jīng)營(yíng)困境進(jìn)入破產(chǎn)重整，2020 年剝 離低效板塊后重新出發(fā)。2024 年底至 2025 年年初，中國(guó)五礦與青海省國(guó)資組 建中國(guó)鹽湖工業(yè)并成為公司實(shí)際控制人。中國(guó)五礦作為中央直管的礦業(yè)巨頭，擁 有強(qiáng)大的資源整合能力和全球布局，助力公司實(shí)現(xiàn)建設(shè)世界級(jí)鹽湖產(chǎn)業(yè)目標(biāo)。

氯化鉀及碳酸鋰價(jià)格下跌公司短期盈利下滑，但現(xiàn)金流及財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。受 鉀鋰價(jià)格下行影響，2024 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 151.3 億元，同比下降 29.9%；歸母 凈利潤(rùn) 46.6 億元，同比下降 41.1%。盡管盈利能力有所回落，公司資產(chǎn)負(fù)債率 大幅下降至 13.5%，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流達(dá) 78.2 億元，資金充沛。此外，公司累計(jì) 虧損繼續(xù)收窄，資本公積金充足。隨著新《公司法》的正式實(shí)施，公司也在積極 修訂和完善相關(guān)制度，有望使得分紅等計(jì)劃在未來(lái)的實(shí)施過(guò)程中更具有可操作性 和合規(guī)性。 全球鉀資源分布集中，公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額保持絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

全球鉀資源豐富，但資 源分布集中度較高。根據(jù) USGS 數(shù)據(jù)，我國(guó)的鉀資源儲(chǔ)量為 1.8 億噸，占比為 3.7%，位居全球第六。公司目前擁有察爾汗鹽湖 3700 平方公里的采礦權(quán)，對(duì)應(yīng) 氯化鉀設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá) 500 萬(wàn)噸。2019-2024 年期間公司氯化鉀產(chǎn)量介于 493 萬(wàn)噸 至 580 萬(wàn)噸之間，約占國(guó)內(nèi)氯化鉀總產(chǎn)量的 75%以上。憑借工藝技術(shù)優(yōu)勢(shì)和生 產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)，公司氯化鉀產(chǎn)品也具備顯著的成本優(yōu)勢(shì)。根據(jù)公司新控股股東中國(guó) 鹽湖工業(yè)“三步走”發(fā)展戰(zhàn)略，2030 年集團(tuán)內(nèi)將形成 1000 萬(wàn)噸/年鉀肥產(chǎn)能。

新能源需求拉動(dòng)鋰鹽產(chǎn)業(yè)發(fā)展，公司碳酸鋰新增產(chǎn)能釋放在即。在動(dòng)力電池、儲(chǔ) 能電池等鋰電新能源需求的拉動(dòng)下，我國(guó)碳酸鋰產(chǎn)量持續(xù)提高。2019-2024 年期 間，國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量由 17.0 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至 70.2 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng) CAGR 約為 32.8%。 公 司現(xiàn)有碳酸鋰產(chǎn)能 4 萬(wàn)噸/年，通過(guò)控股子公司藍(lán)科鋰業(yè)掌握高鎂鋰比鹽湖提鋰 核心工藝，打破提鋰技術(shù)瓶頸，實(shí)現(xiàn)高效低成本生產(chǎn)。2019-2024 年，公司碳酸 鋰平均單噸成本區(qū)間為 2.4-3.6 萬(wàn)元/噸（剔除 2023 年的異常值）。此外，公司 4 萬(wàn)噸/年鋰鹽一體化項(xiàng)目將在 2025 年年內(nèi)建成。