亞翔集成研究報(bào)告：內(nèi)外投資東風(fēng)勁，盈利續(xù)航景氣長(zhǎng).pdf

亞翔集成研究報(bào)告：內(nèi)外投資東風(fēng)勁，盈利續(xù)航景氣長(zhǎng)。

高端電子客戶粘性較高，先進(jìn)制程建設(shè)經(jīng)驗(yàn)豐富

高端電子廠房投資金額較大，潔凈室工程價(jià)值量?jī)H占 10~20%，但對(duì)產(chǎn)品良 率影響較大，為降低投資風(fēng)險(xiǎn)、及時(shí)交付及提升產(chǎn)品良率，業(yè)主通常會(huì)選擇 經(jīng)驗(yàn)豐富、行業(yè)領(lǐng)先的工程服務(wù)企業(yè)進(jìn)行合作。亞翔集成在潔凈室領(lǐng)域深耕 20 余年，憑借豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)、優(yōu)秀的項(xiàng)目協(xié)調(diào)能力及持續(xù)技術(shù)開發(fā)，與 聯(lián)電、長(zhǎng)鑫、長(zhǎng)存、中芯等頭部客戶均建立良好的合作關(guān)系。公司 24 年半 導(dǎo)體行業(yè)收入 53 億，在國內(nèi)電子潔凈室工程中市占率約 3.2%，位居前列。

國內(nèi)資本開支維持景氣，深耕新加坡?lián)屨紪|南亞機(jī)遇

國內(nèi)，短期頭部企業(yè)新建廠計(jì)劃放量；中長(zhǎng)期 AI 變革引領(lǐng)先進(jìn)制程需求， 國產(chǎn)替代加速。海外，東南亞借助低勞動(dòng)成本、稅收優(yōu)惠等，成為全球半導(dǎo) 體產(chǎn)業(yè)鏈的遷移重地。亞翔集成外資頭部客戶覆蓋度較高，深耕新加坡市場(chǎng)， 22 年以來先后落地聯(lián)華電子訂單約 49 億元、VSMC 訂單約 38 億元，3 年 新加坡區(qū)域收入增加了 7 倍。半導(dǎo)體制造業(yè)是新加坡的經(jīng)濟(jì)引擎之一，政府 承諾 21-25 年投入約 180 億新元推動(dòng)研發(fā)創(chuàng)新，我們預(yù)期新加坡半導(dǎo)體產(chǎn) 業(yè)投資持續(xù)景氣，公司籌備新加坡子公司看好長(zhǎng)期發(fā)展，輻射東南亞區(qū)域。

我們與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同之處

市場(chǎng)擔(dān)心公司下游電子領(lǐng)域投資周期性較強(qiáng)，需求持續(xù)性或難以為繼，而公 司近年收入規(guī)模持續(xù)創(chuàng)新高，高增速或難以持續(xù)。但我們認(rèn)為，一方面在全 球 AI 發(fā)展、供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移背景下，本輪半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資周期較長(zhǎng)；另一方面， 公司境內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)固發(fā)展，境外發(fā)展處于起步階段，繼突破新加坡市場(chǎng)后，有 望搶抓東南亞整體機(jī)遇；最后，我們認(rèn)為潔凈室作為高端制造領(lǐng)域的配套產(chǎn) 業(yè)，下游需求涵蓋范圍較廣，對(duì)沖單一領(lǐng)域投資波動(dòng)能力較強(qiáng)。