亞翔集成研究報告：迎接海外業務重估.pdf

亞翔集成研究報告：迎接海外業務重估。新加坡是全球半導體產能遷移浪潮中的避險首選，未來發展空間廣闊。半導體是高技術產業，是各國科技競賽的主戰場，處在大國博弈漩渦之中。由于 全球政治經濟環境不確定性加劇，各國政府和半導體廠商更加重視半導體供 應鏈的安全性。受美國對華芯片技術封鎖的影響，中國芯片供給風險抬升， 全球半導體投資加速流向東南亞地區以尋求中國的產能替代。而新加坡地處 東南亞的中心位置，其政治中立性凸顯避險價值。并且，新加坡長期對美逆 差，在特朗普政府“對等關稅”政策中僅被加征10%“最低基準關稅”，遠 低于其他東南亞國家。跨國半導體企業為了規避未來關稅政策的不確定性， 原本規劃在東南亞地區的投資將優先考慮落地新加坡。

亞翔集成技術工藝領先，連續在新加坡斬獲重大半導體工程訂單。亞翔集成 是半導體潔凈室系統集成工程專業服務商，與臺灣母公司共享客戶資源和工 藝技術能力，借助臺資半導體廠商的海外投資項目積累相關建設經驗，持續 深化海外布局。過去三年公司連續斬獲聯電（UMC）新加坡12寸晶圓廠項目、 VSMC新加坡12寸晶圓廠項目等重大海外訂單，推動公司整體新簽訂單大幅 增長。站在當前時點觀察，公司承接的項目均有后續擴建計劃，全球政治經 濟不確定性增強的背景下，新加坡半導體產能擴建需求仍然旺盛，我們認為 公司有望在新加坡市場持續獲取重大項目訂單。

估值顯著低于同業，海外業務有望迎來重估。亞翔集成估值水平顯著低于同 業可比公司，近年來業績增長并未帶動估值提升，我們認為主要源于市場認 為后續海外大型晶圓制造項目落地節奏以及公司未來能否持續拿到大訂單 均具有不確定性，所以并未在公司海外大訂單連續的假設下給予公司海外業 務相應的估值。而我們認為公司海外業務具有連續性，未來的估值空間主要 來源于海外業務的估值重塑。