鋼鐵行業2025年中期投資策略報告：內卷下嚴格限產才是破局之策.pdf

鋼鐵行業2025年中期投資策略報告：內卷下嚴格限產才是破局之策。當前市場處于“低庫存、低價格、低需求、高供應彈性”的弱平 衡狀態，后續走勢取決于減產力度與政策落地速度的博弈。假設 今年減產 5000 萬噸，則全年粗鋼產量 9.55 億噸，6-12 月份累計 減產 4400 萬噸，單月減產 700 萬噸以上，行業由虧損轉盈利， 噸毛利有望修復到 400 元左右。假設實際減產 2000 萬噸，則全 年粗鋼產量 9.85 億噸，行業預計小幅改善，利潤略有擴張，噸毛 利有望維持在 100-200 元左右。假設產量與去年持平，則下半年 產量反彈，在下半年出口預期下滑的情況下，將會出現供過于求 的情況，行業利潤快速惡化，持續內卷。

價格：年初以來鋼材價格中樞不斷下移，內卷嚴重，行業期待限 產執行。 2025 年上半年鋼材價格經歷顯著下跌，核心矛盾集中于供需錯 配、成本支撐弱化及政策效應滯后等因素。一季度受春節淡季、 低溫天氣及房地產需求萎縮影響，建筑用鋼量大幅下滑，疊加鐵 礦石、焦炭等原材料價格下跌導致的成本坍塌，鋼價持續探底。 4 月后政策預期升溫（如基建刺激、專項債加速投放），建筑剛 擦階段性反彈，但反彈力度受制于高供應壓力和出口受阻。美國 將鋼鐵關稅上調至 50%，東南亞反傾銷調查加劇出口壓力，而鋼 廠盈利修復后加速復產，供需矛盾未解。6 月鋼價進入震蕩階段， 呈現“弱現實、強預期”格局：現實需求受制于地產疲軟和雨季 施工受限，而政策預期支撐底部價格。當前市場處于“低庫存、 低價格、低需求、高供應彈性”的弱平衡狀態，后續走勢取決于 減產力度與政策落地速度的博弈。若減產政策執行不嚴，螺紋鋼 及熱卷或探底至 3000 元/噸以下，行業持續內卷；若粗鋼壓減政 策嚴格落地、基建資金加速傳導，疊加焦煤價格反彈的成本支撐， 下半年行業利潤有望回升，有利于增強地方稅收，維護就業。

供給：繼續實施粗鋼產量調控，推行“碳排放雙控”。 2024 年 5 月 23 日，國務院印發了《2024-2025 年節能降碳行動方 案》，《方案》指出，嚴格落實鋼鐵產能置換，嚴禁以機械加工、 鑄造、鐵合金等名義新增鋼鐵產能，嚴防“地條鋼”產能死灰復 燃。從中央和地方出臺的相關政策總結來看，當前鋼鐵產業聚焦 的發展方向主要有以下三點：（1）繼續實施粗鋼產量調控，嚴 禁以機械加工、鑄造、鐵合金等名義新增鋼鐵產能。（2）大力 發展高性能特種鋼等高端鋼鐵產品，大力推進廢鋼循環利用，支 持發展電爐短流程煉鋼。（3）加快鋼鐵行業節能降碳改造，加強氫冶金等低碳冶煉技術示范應用。中國正通過超低排放改造（2025 年覆蓋 80%產能）與全國碳市場機制加速 轉型，2024 年將鋼鐵納入全國碳市場，2025 年底完成首次履約，推行“碳排放雙控”（總量+強度），限制高 爐新增產能。

需求：制造業用鋼占比持續提升，已接近 50%。 近年來，隨著我國經濟結構調整，制造業用鋼占比持續提升，已接近 50%。今年以來，傳統制造業運行平穩， 而高端制造業、戰略新興產業則蓬勃發展，其中新能源汽車、風電、光伏、核電、造船等制造業尤為突出，產 需保持較快增長，制造業穩中向好的態勢為鋼需提供了堅實的支撐。我們預估 2025 年制造業用鋼量為 4.4 億噸， 維持增長。2025 年實施“適度寬松貨幣政策+積極財政政策”組合拳：貨幣政策轉向降準降息、優化結構性工 具，推動企業融資成本下降；財政政策赤字率升至 4%左右，發行超長期特別國債 1.5-2 萬億元及專項債超 6 萬 億元，重點支持基建、“兩新”及民生保障（養老金上調、以舊換新補貼）。政策協同下，一季度 GDP 增長 5.4%，但面臨內需不足、地產調整及外部風險挑戰。未來通過財稅改革、金融市場化轉型及新質生產力培育， 夯實中長期高質量發展基礎，力爭實現 5%增速目標并為“十五五”蓄力。