輕工造紙行業海外新型煙草系列深度七：合規霧化重啟新成長，HNB格局重塑帶動供應鏈機遇.pdf

輕工造紙行業海外新型煙草系列深度七：合規霧化重啟新成長，HNB格局重塑帶動供應鏈機遇。全球市場概覽：歐美合規霧化擴容趨勢確定，Hilo 有望重塑 HNB 行業競爭格局。霧化電子煙方面，2024 年以來， 美國監管部門持續加大對非法電子煙的打擊力度，限制非法電子煙的進口、運輸和分銷。英法等國已全面禁止一次 性煙，歐洲市場正處于由一次性向換彈式、類換彈式及開放式產品需求轉換過程中，合規企業發展機遇正重新開 啟。HNB 方面，各煙草巨頭競相布局其中，美國市場 26 年有望正式開啟，其全球滲透率有望進一步提升，將帶來廣 闊擴容空間。25 年 9 月以來，Hilo 相繼在日本、波蘭和意大利上市，全球推廣節奏明確，并且在波蘭市場目前促銷 力度有所加大。憑借 Hilo 優秀的產品性能且 BAT 進一步完善營銷策略后，Hilo 有望重塑當前 HNB 競爭格局。

菲莫國際：25Q3 新型煙草延續較優增長，期待 26 年 IQOS 登陸美國市場。2025Q1-Q3，菲莫國際新型煙草業務實現 營收 125 億元，同比增長 16.0%%，收入占比同比提升 3.0pct 至 41.3%，其中 25Q3 新型煙草營收同比+18.9%至 44 億 美元，延續較優增長態勢。加熱煙草方面，25Q1-Q3 公司 HNB 出貨量達 1167 億支，同比增長 12.2%，其中 25Q3 出貨 量同比+15.5%至 408.36 億支。截止 25Q3，IQOS 全球市占率同比提升 0.5pct 至 5.8%，環比 25Q2 提升 0.1pct，其中 日本/意大利/波蘭/德國市占率同比分別+1.7pct/+1.6pct/+0.9pct/+0.6pct 至 31.7%/18.2%/9.5%/6.5%。IQOS iluma 產品已提交美國 PMTA 審核，期待 2026 年正式上市美國，美國市場的巨大增量空間值得期待。尼古丁袋方 面，25Q1-Q3,尼古丁袋銷量為 6.6 億罐，同比增長 44.0%，其中 25Q3 尼古丁袋銷量為 2.2 億罐，同比增長 36.5%。 截止 25Q3，ZYN 在美國市場的占有率為 66.8%，保持絕對的領先地位。

英美煙草：25H1 霧化仍有一定承壓，加速布局 Glo hilo 有望持續放量。2025H1，公司新型煙草業務收入達 16.89 億英鎊，同比下降 1.2%，其中霧化電子煙收入 7.56 億英鎊，同比下降 15.0%，加熱不燃燒產品收入 4.54 億英鎊， 同比下降 3.2%，口含煙業務收入增長 36.5%至 4.79 億英鎊。霧化方面，受市場競爭加劇、非法產品沖擊影響仍在及 公司調整庫存等因素影響，25H1 美國市場霧化電子煙銷量為 1.23 億支，同比減少 13.4%。歐美合規霧化擴容趨勢已 十分明確，公司霧化業務有望持續修復。加熱煙草方面，截止 25H1,Glo 在主要國家市占率較 24 年底增長 0.4pct 至 16.8%。2025 年 9 月以來，Glo hilo 已在日本、波蘭和意大利上市，英美煙草持續向 hilo 投入充足的營銷推廣資 源，全球推廣節奏明確。

奧馳亞：25Q3 口含煙營收小幅下降，NJOY 已完成改良設計有望重新上市。2025Q1-Q3，奧馳亞口含煙草業務收入為 20.96 億美元，同比增長 0.6%，其中 25Q3 收入為 6.89 億美元，同比下降 4.6%。2025Q1-Q3，On!實現銷量 1.34 億 罐，同比+14.8%，25Q3 實現銷量 0.42 億罐，同比增長 0.7%。25Q3 口含煙收入下降，主因出貨量減少及價格更低的 on!占口含煙比重上升帶來的產品結構變化，更高定價抵消部分下滑。截止 25Q3，on!品牌在美國市占率為 8.7%，較 2024 年底+0.4pct。霧化業務上，公司已完成 NJOY ACE 的改良設計，在規避受爭議專利的侵權風險基礎上評估在美 國重新上市的可能性，專利糾紛解決后 NJOY ACE 有望重新上市。