榮盛石化公司研究報告：“從一滴油到世間萬物”的民營大煉化龍頭.pdf

榮盛石化公司研究報告：“從一滴油到世間萬物”的民營大煉化龍頭。1、國內煉能接近紅線，浙石化先進煉廠優勢較大。 截至 2025 年底國內煉能已經達到 9.73 億噸，已經接近 10 億噸產 能紅線，26-27 年僅有 1500 萬噸在建的煉化產能。反內卷及老舊 裝置淘汰等政策有望加速推動煉油行業供給側優化，煉廠盈利有 望持續改善。公司控股子公司（持股比例 51%）浙石化 4000 萬噸 /年煉化一體化項目于 2022 年初全面建成投產，是全國單體規模 最大的煉化項目，具有較大的規模優勢。憑借煉化一體化和分子煉 油的優勢，公司毛利率在民營煉化企業中較為領先，優勢明顯。公 司 2025Q3 實現歸母凈利潤 2.86 億元，同比+1428%，主要來自于 各產品價差修復，因此預計 25 年公司業績將會有較大同比提升。

2、聚酯鏈產品周期底部景氣向上，有望帶來較大的盈利改善。 聚酯鏈主要產品 PTA、滌綸長絲、聚酯瓶片均內卷嚴重，當前產品 盈利位于周期底部：截至 25 年底，PTA 加工費僅 170 元/噸左右； 長絲及瓶片毛利均為虧損狀態。PTA、長絲及瓶片的擴產周期均已 結束，未來新增產能較少，預計需求增速將超過供給增速；加之行 業內企業長期盈利較差，反內卷背景下的龍頭企業協同減產等，聚 酯產品周期拐點向上，未來有望帶來價格及價差上的雙重修復。公 司現有 PTA 產能 2150 萬噸/年，擁有全球最大的 PTA 產能；滌綸 長絲產能 160 萬噸/年；瓶片產能 530 萬噸/年。

3、一體化優勢促進減油增化，在建新材料項目支撐公司新增長。 我國成品油消費需求呈現達峰下行的趨勢，煉油行業整體在從“燃 料型”向“化工型”轉變。公司依托浙石化一體化煉化項目，充分 順應行業的變化，錨定新能源材料、工程塑料、高性能樹脂、高端 新材料等戰略賽道，為公司發展注入新動能。