恒潤股份（603985）研究報告：全球化風電塔筒法蘭龍頭，布局風電軸承&齒輪打開成長空間.pdf

恒潤股份（603985）研究報告：全球化風電塔筒法蘭龍頭，布局風電軸承&齒輪打開成長空間。全球化風電塔筒法蘭龍頭，業績進入高速增長期 公司主營輾制環形鍛件&鍛制法蘭，下游覆蓋風電、石化、金屬壓力 容器等行業，產品獲諸多國際權威資質認證。在風電行業，公司為全球重 要塔筒法蘭供應商，與 Vestas、通用電氣、西門子-歌美颯、泰盛風能、天 順風能、金風科技等海內外風電龍頭客戶緊密合作，驅動業績高速增長。 1）收入端：2012-2021 年公司營收 CAGR 為 16%，2020 年營業收入達到 23.85 億元，同比+67%，其中風電塔筒法蘭收入達到 14.55 億元，同比+92%， 是收入增長核心驅動力。在 2020 年高基數背景下，2021-2022Q1 公司分別 實現營業收入 22.93 和 3.72 億元。2）利潤端：2021 年公司歸母凈利潤達 到 4.42 億元，2012-2021 年歸母凈利潤 CAGR 為 30%，明顯高于收入端增 速，盈利水平明顯提升，2021 年公司銷售凈利率達到 19.17%。

2025 年全球風電法蘭市場規模達 265 億元，公司市場份額提升空間大

2022Q1 我國風電公開招標市場新增招標量 24.7GW，同比+74%，2022 年將是風電招標大年，我們預計 2023 年風電裝機有望實現較快增長，中 長期看，海上風電快速發展&大型化降本持續推動下，風電行業有望進入 穩定發展階段。①法蘭作為風電塔筒&樁基關鍵連接件，在風電塔筒中成 本占比可達 20%+，我們預計 2025 年全球和國內風電法蘭市場需求分別將 達 265 和 147 億元。②整體來看，風電法蘭已基本實現國產化，我們預估 2021 年公司在全球&本土市占率分別達到 5.41%和 10.05%，市場份額提升 空間依舊較大。特別地，公司已在海上風電領域形成較強市場競爭力，在 大型化&海上風電大趨勢下，市場對法蘭制造商的工藝技術和資金實力都 提出更高要求，行業門檻大幅提升，將加速市場格局分化趨勢，公司在工 藝端的先發優勢和高端裝備實力將被持續放大，市場份額有望持續提升。

風電法蘭具備持續擴張潛力，布局風電軸承&齒輪打開成長空間

作為業內少有同時掌握鍛件和深加工技術的企業，公司借助資本市場 資源，具備平臺化發展持續擴張的潛力。1）在風電行業內：①公司海上大 功率法蘭技術持續突破，9MW 已經量產，2021 年募投項目將生產能力擴 充至 12MW，達產年產值達到 12.46 億元，夯實公司在風電法蘭領域核心 競爭力。②2021 年募投加碼風電軸承&齒輪項目，完善風電產業鏈布局， 達產年產值分別為 19.51 和 24.55 億元，進一步打開成長空間。2）此外， 公司產品還廣泛應用于石化、金屬壓力容器、機械行等行業，看好公司在 產能放寬背景下，在其他領域市場份額快速提升，業績穩步放量。