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中際聯合（605305）研究報告：風電需求旺盛，平臺化持續拓展，高空安全設備龍頭優勢凸顯。公司是高空安全作業設備龍頭，業務涵蓋專用高空安全作業設備及高空安全作業服務，產品下 游主要應用于風力發電行業，并向建筑、電網塔架等行業積極擴展。2012-2021 年公司營收 CAGR 達 35.5%；歸母凈利潤同步上行，2012-2021 年歸母凈利潤 CAGR 達 38.1%，復合增 速快于營收。公司毛利率處于較高水平，其中核心業務高空安全升降設備毛利率最高。

全球風電市場持續發展，國內外空間廣闊

風電是現階段發展較快的可再生能源，在環境影響、度電成本方面具有明顯優勢，在“碳中和， 碳達峰”中風電將發揮重要作用。GWEC 預計 2022 年全球風電新增裝機量超 100GW，至 2026 年全球新增裝機量近 130GW。十四五期間，我國將重點發展九大清潔能源基地、五大海上風 電基地：9 大清潔能源基地主要為“風光水火儲一體化”基地，涉及三北、西南等地。海外出 口方面，國產廠商出海進程有望加速。我國風機廠商技術日益成熟，整機出口規模同比高增， 至 2021 年出口規模達 3.3 GW。隨著海外市場起量，出口規模有望進一步增長。

新增市場+存量改造+風電運維后市場需求大，公司成長賽道優異

隨著全球風電市場穩步增長，全球高空安全升降設備新增市場規模將保持穩定增長。隨著安全 重視程度日趨增加，存量風機技改需求有望釋放。預計 2022-2025 年每年全球新增市場需求在 10 億元以上，存量改造市場需求 8 億元左右。此外，風電運維后市場空間廣闊，根據中國農業 機械工業協會風力機械分會發布的《中國風電后市場發展報告（2019-2020）》，對于已并網投 運的項目，預計 2022 年中國風電后市場總容量達 356 億元。目前，公司實現全球前十大風機 制造商全部覆蓋，并成功應用于國際知名可再生能源發電企業。2017-2019 年公司高空安全升 降設備銷量在國內風機市場的滲透率達到約 30%。目前，產品已經應用于 15 個行業出口到 55 個國家，在風力發電行業細分市場占有率第一。未來隨著公司產品銷量增加及越來越多的產品 超過質保期，加之風電后市場穩步發展，公司相關服務業務有望迎來良好的發展機遇。

開拓兩海市場大空間，平臺化公司逐步顯現

公司在積極拓展海上業務及海外業務，此外風電領域拓品類和跨行業應用有望進一步提升公司 業績彈性并打開成長空間。1）海外市場方面，隨著公司海外客戶的拓展，公司營收規模有望進 一步擴大，全球份額有望進一步提升。同時，海外業務逐步起量，有望帶動公司整體毛利率的 提升。2）海上風電方面，隨著海上風電的發展及海風產品的拓展，公司營收規模有望提升，盈 利能力有望提高，市占率有望進一步提升。3）專用高空安全作業設備不僅應用于風電行業，還 可以應用于火電、電網、通信、建筑、橋梁、航空等行業，不同行業的特點和需求將帶動專用 高空安全作業設備的銷售額持續增長。