天成自控（603085）研究報告：商乘并舉，重構座椅新格局.pdf

上傳者：J****
時間：2022/08/06
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天成自控（603085）研究報告：商乘并舉，重構座椅新格局。公司1984年成立至今，始終致力于座椅的研發，在工程機械與商用車座椅方面積累多年，當前已具備行業領先優勢。于2016年開始布局乘用車領域，不斷豐富自身產品線，現已形成包含乘用車座椅、航空座椅、工程機械與商用車座椅、兒童安全座椅等各類座椅產品的內資綜合座椅總成商。公司客戶遍及全球，現有客戶數量1815家，海外客戶430家。 2021年乘用車、工程機械、商用車、航空座椅四項主要產品營收增速分別為23%/18%/-11%/94%，其中，乘用車座椅業務營收占比27.4%，隨著定點項目逐步落地，公司乘用車座椅業務占比有望進一步提升。22Q1整體營收同比+15.48%，業績持續高增長。

乘用車座椅業務“低谷”已過，現已進入收獲期

中國座椅市場空間較大，據我們測算，2025年，國內乘用車座椅市場空間將有望達到1070億元，占全球28%，5年CAGR為12.1%。公司16年開始布局乘用車座椅，雖然前期受下游客戶經營不善導致乘用車座椅業務短期虧損，但積累了大量的開發與項目落地經驗，如今乘用車座椅業務已步入平穩期。在新項目開發上，公司將充分利用公司在座椅輕量化、智能化領域的優勢，深化與新能源汽車企業的技術與業務合作，穩固與上汽集團、威馬汽車的合作關系，逐步與北汽新能源及其他國際、國內領先的新能源造車企業建立合作關系，利用與比亞迪在新能源商用車領域（包括輕卡和客車）的合作關系基礎逐步拓展到比亞迪的乘用車領域，確立公司在新能源汽車座椅領域的行業地位，實現公司乘用車座椅業務的快速提升。

商用車座椅格局穩固，貢獻穩定現金流，航空業務量價利三升打開公司第二成長曲線

2021年公司商用車座椅總營收3.77億元，市場占有率約4.38%，與國際頭部企業格拉默在華營收體量為同一陣列，公司商用車座椅業務收入穩固，將為公司貢獻穩定現金流。同時，公司開始發力飛機座椅業務，多系列產品布局，與空客、波音、中國商飛等飛機制造商合作，開拓多家航空公司客戶，2021年公司航空座椅業務收入2.83億元，同比+82.97%。2020年定增募集資金投資項目之一為飛機座椅核心零部件生產基地項目，其中飛機座椅碳纖維復合材料背板生產線已部分投產，目前碳纖維復合材料背板產能已達到每周600席。隨著疫情的好轉以及公司航空座椅放量，公司有望憑借低成本、輕質量等產品優勢加速國產替代，航空業務業績增長空間打開。