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東風集團股份研究報告：自主乘用車放量與商用車復蘇共振驅動新拐點。持續布局自主乘用車，逐步降低合資依賴度。公司前身成立于1969年，早年擁抱外資車企 快速提升利潤，2000年前后陸續與雪鐵龍、日產、本田等外資車企成立合資品牌，實現深度 綁定。逐步由依賴合資轉向聚焦自主乘用車轉型，2007年起開始布局自主乘用車，2020年 起陸續推出嵐圖夢想家，FREE等高端車型，同時在主流車市場布局納米品牌，疊加2020年 以來合資銷量快速下滑影響，利潤來源逐步由合資切向自主乘用車，自主崛起下2024年乘 用車毛利率提升至12.9%。

合資品牌經歷動蕩，自主品牌柳暗花明。公司合資品牌下車型布局全面，產品覆蓋從緊湊型 轎車到中型SUV的主流細分市場，2020年前合資體系一度成為公司收入和利潤的主要來源。 自2020年起，合資品牌因電動化滯后與產品更新緩慢，銷量與盈利持續承壓。東風集團自 2007年布局自主乘用車，自2021年逐步形成“奕派”“納米”“嵐圖”“猛士”四大品牌 協同格局，覆蓋A00至中大型新能源SUV全價格帶。其中高端品牌嵐圖與猛士定位中大型 新能源MPV與硬派越野純電細分市場，在智能化、平臺化與技術力驅動下展現出更強的盈利 能力與品牌溢價潛力，成為自主體系中價值貢獻的重要組成。

商用車布局全面，有望進入溫和復蘇階段。東風集團商用車板塊涵蓋重卡、輕卡與輕客三大 品類，產品覆蓋東風天龍、凱普特、多利卡等核心品牌。商用車受益于2025年以舊換新啟 動更快及基建回暖，2025年整體市場有望擴容至400萬輛，東風憑產品與產能優勢持續穩 固份額，有望隨銷量的增長實現扭虧。