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中際聯合（605305）研究報告：產品升級+出海拓展+平臺化拓展打開廣闊市場。公司是國內領先的高空安全作業設備和高空安全作業服務解決方案提供 商，專注于高空安全作業領域，致力于為客戶提供“Safe、Simple、Specialized” 的高空作業整體解決方案?，F階段公司主要聚焦于風力發電領域，在風力 發電行業細分市場占有率第一。公司業績整體保持穩中向好態勢，近年來 營業收入和利潤持續穩步增長，2016-2021 年期間公司營業收入由 2.25 億 元增長至 8.83 億，CAGR 為 31.44%；歸母凈利潤由 0.59 億元增長至 2.32 億元，CAGR 為 31.52%，公司業績保持高速增長。

風電行業：風電發展方興未艾，產品迎來新增量

風電招標量迎來第二輪高潮，搶裝潮褪去后風機招標價格持續下降，陸風 機組在當前價格水平下已經具備發電經濟性；陸風補貼逐步取消，以 50MW 裝機容量的項目為例，陸風的 IRR 在 8%以上，平準化度電成本約兩毛一左 右，已基本實現平價上網；海風目前仍依賴補貼，度電成本相比 2020 年全 球海風度電成本有明顯降幅，海風平價上網有了進一步進展。“十四五”期 間風電年均增長裝機容量有望超 50GW，或將給公司產品奠定良好的發展 基調。

多市場協同疊加產品延伸，公司有望打開成長新空間

目前國內專用高空安全作業設備行業形成了以少數具有較強研發實力和競 爭優勢的企業為主的競爭格局，其中公司經過多年的發展，依托自身技術、 質量、品牌及服務等方面的優勢，在行業內已處于領先地位。同時對標海 外龍頭 Avanti 來看，公司也展現出較為強勁的競爭力，預計在未來的全球 市場競爭中或將占據優勢地位，發展空間較為廣闊。

公司競爭優勢具體體現在：1）公司產品在新建風電項目和存量技改項目中 均有應用，未來產品需求有望隨風電行業景氣度持續而不斷增長，其中根 據我們的測算，2022-2025 年國內新增風電裝機所對應的專用高空安全作 業設備的市場規模分別為 5.59/5.77/6.61/7.51 億元，全球市場規模分別為 7.87/8.38/10.21/12.26 億元；存量風機市場加裝免爬器及高空安全防護設備 設備的市場需求分別為 12.20/11.53/6.46/1.69 億元，此外存量市場風機改 造置換后加裝高空安全升降設備以及風電后市場運維服務的市場空間也較 為充足，公司未來市場空間較為廣闊。2）公司在立足國內市場的同時，不 斷拓展海外客戶，目前美國已成為公司第一大海外市場，經測算美國存量 風機市場加裝高空安全作業設備的潛在市場空間有望超 20 億元，除美國外 其他海外市場技改需求帶來的設備市場空間同樣較為廣闊，公司有望持續 從中受益。3）公司自成立以來始終重視研發創新，持續開發風電應用產品， 并逐步拓展其它領域應用產品，為公司未來的持續發展開辟新市場。4）公 司下游行業應用領域廣泛，非風電行業營收占比較低，未來有望貢獻新增 量，其中電網和通信行業將為公司多領域擴張提供發展機遇。5）公司募資 用于擴大產能建設、增加研發投入以及建設營銷網絡，進一步提升在風力 發電領域的競爭優勢和行業地位。