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益豐藥房（603939）研究報告：擴張中的健行者，管理上的精細家。益豐大藥房于 2001 年在湖南創立，是國內領先的藥品零售連鎖企業之 一，主要從事藥品、保健品、醫療器械以及與健康相關的日用便利品等 的連鎖零售業務。始終堅持“區域聚焦，穩健擴張”的發展戰略，市場 拓展以“鞏固中南華東華北，拓展全國市場”為目標，通過“新開+并 購+加盟”。公司在湖南、湖北、上海、江蘇、江西、浙江、廣東、河北、 北京、天津等十省市擁有連鎖藥店 10000+家（含加盟店 1753 家），商 品 SKU 超過 62000 種，截止 2022 年 12 月 31 日員工 35000+人，會 員人數 6200 萬。 收入利潤高速增長。2012-2021 年公司營業收入由 15.4 億元增長至 153.3 億元，CAGR 29%；歸母凈利潤由 0.7 億元增長至 8.9 億元，CAGR 33%。公司 2022 年前三季度實現營收 133.48 億元（同比+22.03%）， 歸母凈利潤 8.24 億元（同比+18.34%），扣非歸母凈利潤 7.95 億元（同 比+16.62%）。

藥店行業：長中短期邏輯推動持續發展

零售藥店是不可或缺的醫療終端，近年來零售藥店端的銷售額在整體醫 療終端中的占比不斷提升。2021 年藥店零售終端市場銷售額為 4774 億 元，占整體藥品銷售額的 26.9%。

長期趨勢：連鎖率提升進行時。國內零售藥店經過多年的發展，藥 店數量從 2006 年的近 32 萬家增長為 2021 年的 58.7 萬家，連鎖 率從 38%升至 57.17%。但相較于美日這些醫藥商業更為成熟的發 達國家，中國藥店的連鎖率仍舊偏低，因此未來中國藥店連鎖率提 升是確定性趨勢。

中期增量：政策加持，處方外流走上快車道。無論是從政策上還是 數據上來看，處方外流都是確定性方向。尤其是在近年來藥品“零 加成”、帶量采購、雙通道政策、處方流轉平臺等重磅政策的推行 下，零售端的價值越來越被處方藥廠家所重視。隨著“雙通道”+ “兩定”等政策的落地，線下渠道的價值將進一步強化，預計在中 期的 3-5 年內處方外流會走上快車道。

短期催化：2022 年逐步恢復，疫情防控政策變化下未來可期。經 歷 2021 年疫情反復、20 年高基數等因素影響下的增速下滑，加上 2022 年上半年疫情的持續干擾，導致原先預期的恢復有所推遲。 但在行業大邏輯支撐下，疫情影響也會持續減弱，隨之傳統開店增 長的行業本質會更加凸顯。整體來看，2023 年的內生增長逐步恢 復，疊加疫情防控政策變化帶來增量，看好 2023 年藥店板塊。 整體而言，日本藥店發展經驗有借鑒意義，對比醫藥電商線下優勢仍