春風動力研究報告：深度解析新時代出行娛樂方式的投資邏輯、空間與各競爭要素.pdf

春風動力研究報告：深度解析新時代出行娛樂方式的投資邏輯、空間與各競爭要素。為什么我們在這個時間點關注摩托車賽道？我們此前發布《中國的第三消費時代 ——重讀與解構<第四消費時代>》指出中國從 2015 年左右開始進入第三消費時 代，此后我們的推薦邏輯基本均圍繞第三消費時代的消費特征和主力品類進行， 第三消費時代的主力品類從基礎消費品轉向滿足情緒需求、精神需求、個性化需 求的消費品，當前的摩托車同樣屬于這一范疇，盡管大排量摩托車近年來持續高 增，但由于中國消費層級的復雜性、中國企業的競爭力與中國市場競爭格局仍處 在早期，我們認為該賽道有長期關注和投資價值。

我們如何看待摩托車賽道的投資邏輯？近五年國內大排量摩托車復合增速超 40%，在國內疫情背景下，行業仍保持高景氣，經過剖析，我們認為限摩政策松 動、機車文化滲透、消費升級、目標群體拓寬等多重利好因素共振，驅動行業保 持較好增長。以日本為鑒，居民可支配收入及增速是大排量摩托車滲透的關鍵因 素，而隨著國內居民可支配收入提升，國內大排量摩托車人均銷量有望達到 12 輛 /萬人（目前約 3.9 輛/萬人），行業銷量仍有兩倍以上增長空間。在此過程中，我 們認為國產品牌將逐步占優、率先享受品類滲透紅利。相比外資品牌，國牌產品 具有較高性價比，更容易吸引品類受眾（價格敏感度較高的年輕群體），近年來國 牌補齊技術短板、加快推新節奏，同時借助本土營銷優勢、進行品牌中高端轉型， 逐步提高溢價能力，未來有望搶占外資份額，行業仍有較大的國產替代空間。

我們如何看待春風動力的投資價值？春風動力在國產品牌中率先瞄準并切入玩樂 類摩托領域，以尋求差異化的發展路徑，多年細分市場的深耕使公司具備行業領 先的消費者洞察能力、更加貼合年輕用戶需求的產品設計能力以及穩定的品控能 力，進而持續輸出 250SR、450SR、XO 狒狒等爆款產品，帶頭在國內進行大排 量摩托車的市場教育，逐步提升國產品牌在中高端大排量領域的口碑，讓用戶和 市場看到國產替代的可能性；另外，全地形車業務構筑公司基本盤，全地形車業 務主要銷往歐美，疫情期間憑借供應鏈優勢，公司快速提升市占率，而受加征關 稅、海運費大幅上漲等因素影響，21-22 年公司全地形車毛利率承壓，公司積極通 過產品結構優化、海外建廠等方式降低關稅影響，產品結構優化、海運費回落、 人民幣匯率貶值亦對毛利率產生明顯的正向拉動作用，Q1 報表端已有體現，在以 上因素驅動下，全地形車業務有望實現收入、利潤共振，驅動公司取得亮眼業績。