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春風動力研究報告：春風得意，國牌出海啟航。從耐用消費代表的電動兩輪車，到可選消費的電動滑板車，本篇為我們短交 通篇章可選消費又一拓展。春風動力作為動力運動裝備行業龍頭，其競爭優 勢與壁壘正在兌現，投資價值增量邊際加強： ? 動力運動裝備行業：小而美的可選消費賽道。1）全地形車：結構性升級趨 勢凸顯。22 年全球銷量 93 萬輛、自 05 年達峰 135 萬輛后恢復性增長，但中 高端 UTV 占比持續提升，22 年達 61%、較 07 年+39%。2）消費型摩托：國 內滲透初期，高成長性。22 年>250cc 銷量 55.3 萬輛、18-22 年 CAGR 達 51.2%，但占油摩整體僅 4%；與日本每萬人銷量峰值 11.9 輛相比，中國 22 年僅 3.9，仍有 3 倍空間。3）需求：量增速與 GDP 增速趨勢一致、韌性更 強，凸顯冒險、玩樂、個性。

公司壁壘：全價值鏈自主能力。1）自主研發，掌握大排水冷核心技術。堅 持自研，獲工信部等多項國家榮譽，CF650G 入選國賓護衛隊，參與制定全 地形車行業標準。2）堅持打造自主品牌。全地形車：初建出海國牌份額優 勢（22 年全球銷量份額 18%、歐洲市場第一、國內出口份額 74%）。消費型 摩托：頂級賽事擴大品牌影響。16 年曼島 TT 賽春風 650NK 獲第四、23 年 Moto3 獲意大利及荷蘭站排位賽第二，均創國牌廠商最好成績。3）海外自建 線下渠道。產品力及品牌力形成對渠道強話語權，主導渠道利潤分配、下游 資金擠占，掌握對線下消費者的觸達能力。

增量一：全地形車拓展北美，結構優化提升盈利。產品推新以增加細分群體 覆蓋，補齊與北極星競爭劣勢（23 年官網價格低 33%、UTV SKU 少 62%）， 差距構建成長空間。結構優化趨勢下，22 年公司出廠 ASP 4.1 萬、較 18 年 +95%，驅動毛利率提升至 44.1%（還原關稅運費后）、較 18 年+9.7pct。

增量二：消費型摩托國內賽道高成長性，爆品策略拓展份額。國內賽道高增 預期下，公司作為龍二（21 年份額 12%）有望優先受益。20 年推新的 250SR 成國潮現象級爆款，至 23M5 累計銷售 15 萬輛，單品貢獻約 30 億收入；23 年再造爆款 XO 狒狒，重新定義消費型摩托≠中大排量，小排 MINI 向下覆 蓋入門級玩家，持續拓展市場份額。

增量三：復用全地形車海外渠道，消費型摩托出海擴張。北美全地形車渠道 構建摩托車擴張基礎，22 年時隔 10 年重新進入北美、在 300 家以上全地形 車渠道銷售；23H1 摩托車海外收入 12.4 億元、占比 54%，持續拓展出海新 增量。