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春風動力研究報告：全地形車及中大排量摩托國牌領軍者，產品勢能向上海外突圍正當時。公司為國內全地形車及中大排量摩托車龍頭公司，產品持續占據公司主營業務收 入比例超90%，目前公司已經形成以北美為主導，國內與歐洲為輔的全球化銷售 及產能布局格局。2017-2023年營收業績增長穩健，CAGR分別為37.17%/47.61%。 展望公司發展，全地形車海外渠道預計進入補庫階段,銷量恢復增長可期，同時 看好公司通過研發賦能U/Z產品持續推新順利承接行業高端化紅利；摩托車產 品矩陣豐富且性能表現優異，看好國外、國內進入產品放量收獲期。

全地形車：公司順利打造性價比品牌競爭優勢，產品單價預計繼續提升

全球全地形車銷量有望實現平穩上升，以UTV&SSV為主的產品高端化趨勢顯 現；北極星、龐巴迪雙寡頭全球市占率合計達60%。公司已取得明顯的市場先發 優勢，2023年出口金額占比達70.79%；美國市占率持續提升，歐洲市占率蟬聯 第一。展望公司業務發展（1）基本面：一方面，2023年因受到行業需求疲軟影 響，公司渠道庫存水位較高，業務增長承壓，2024年1-8月行業出口數量及金額 累計同比增長20.6%/27.1%，全地形車下游或進入補庫周期，看好公司業務隨之 恢復增長。另一方面，公司加大高價值U/Z產品推新承接行業高端化趨勢紅利， 單價提升邏輯預計持續兌現，2024年上半年公司發布2款U/Z系列新品產品價 格均高于2023年4.4萬元產品均價。（2）品牌&產品：公司產品在相同的售價 下，做到高于競品的產品性能，順利打造性價比品牌競爭優勢。同時，公司保持 高研發投入賦能產品迭代更新加快，我們看好產品推新推動業務持續增長。

摩托車：中大排量加速滲透，公司進入產品放量周期

行業方面，全球及國內摩托車行業總體增長相對平穩；國內市場以產品出海、中 大排摩托車占比提升為主要特征的市場結構改善較為顯著。公司層面，公司品牌 矩陣及渠道布局完善，旗下擁有“CFMOTO”“KTMR2R”“ZEEHO”三大自主 品牌，并完成100多個國家和地區的4000家零售網點渠道布局。未來業務發展聚焦 產品勢能釋放，（1）海外：公司戰略重點發力，加快中大排量產品推新（歐洲/北美 在售分別為23/11個SKU），產品性能及外觀設計廣獲肯定，我們預計市場于低基數 下未來增長彈性可期。（2）國內：公司主打精品爆款戰略，成功打造250SR、450SR 現象級產品，新品675SR已初具爆款潛力，且公司國內品牌認可度強，為國賓護衛 專用摩托車指定生產商，看好新、老產品繼續搶占市場份額帶動國內業務穩步增長。