春風動力研究報告：劍指全球Powersport龍頭，兩輪四輪雙擎驅動.pdf

春風動力研究報告：劍指全球Powersport龍頭，兩輪四輪雙擎驅動。深耕Powersport 領域，摩托車與全地形車齊驅。公司以中大排量水冷發 動機技術為核心，將專注、進取、快樂的企業理念與機車文化相結合，產品聚 焦中大排摩托車與全地形車，全線順應消費升級趨勢。近十年公司業績快速增 長，2013-2023年營收CAGR達27.4%，歸母凈利潤CAGR達37.1%。

摩托車內銷：結構演變趨勢明確，中大排摩托車加速滲透。對標海外，我 國中大排（＞250cc）滲透率/人均保有量數據與發達國家均存在5-10倍差距。 2024H1 中大排摩托車內銷滲透率為 8.6%，預計 2025/2030 年中大排內銷滲 透率分別增長至12%/20%，對應銷量分別為60/100萬輛。公司作為中大排自 主龍頭摩企，有望憑借對產品屬性更深刻的理解、強勁產品力和性價比優勢， 持續提升市場份額。預計公司 2025/2030 年中大排內銷份額分別提升至 25%/30%，對應銷量分別為15/30萬輛，2023-2030年CAGR為34.1%；預 計公司摩托車內銷總量為22/47萬輛，2023-2030年CAGR為25.1%，其中中 大排（＞250cc）占比為68.2%/63.8%。極核電動品牌定位高端，2024年推出 AE4i、AE2 等爆品，銷量規模再上新臺階，中長期看好極核品牌憑借差異化競 爭戰略+清晰的產品定位+快速下沉的渠道，打造公司第三成長曲線。

摩托車出海：中大排出海提速，打造全新增長曲線。據我們測算，2023年 海外250cc及250cc以上摩托車市場空間為525萬輛，為2023年內銷銷量10 倍以上，空間廣闊。以公司為代表的自主龍頭摩企在國內經歷多年的充分競 爭，車型產品力和車型矩陣獲大幅提升與豐富，較海外競對在產品力、性價比 優勢突出，構建自主摩企出海核心競爭優勢。公司2023/2024H1摩托車出口銷 量為9.8/8.6 萬輛，預計公司2025/2030 年 250cc 及 250cc+摩托車海外市場 份額為5%/10%，對應銷量28/60萬輛，2023-2030年CAGR為29.5%。

全地形車：深入挖掘美國市場，看好四輪高端化布局。2023年全球全地形 車市場容量約 96 萬輛，其中高端 UTV產品占比逐年提升，行業集中度較高， 北極星+龐巴迪占六成份額。公司近年來發力北美市場，高附加值產品占比穩步 提升。2024H2 公司針對北美市場推出U10/Z10系列高性能高端新品，看好依 靠產品線擴充、性價比優勢持續提升市場份額，從而打開成長空間。預計 2025/2030 年公司全地形車銷量分別為 19.0/27.3 萬輛，2023-2030 年銷量 CAGR為9.3%，ASP從2024H1的4.3萬元增至4.8/5.8萬元。