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寧滬高速研究報告：核心路產夯實基本盤，環保投資開辟新曲線。坐擁核心區域核心路產，江蘇高速窗口行穩致遠。 寧滬高速以收費公路及配套服務業務為核心，以地產開發、廣告、投資業務為 輔，并積極探索交通+、新能源等多元盈利點。2022 年受外部因素及四季度貨車 通行費減免 10%影響，實現營收 132.6 億元，歸母凈利潤 37.2 億元，同比下滑 7.0%和 13.0%。伴隨政策優化，公司主業經營已穩步修復，23H1 實現營收 71.4 億元（同比 19H1+47.6%）、歸母凈利潤 24.8 億元（同比 19H1+8.8%）。此外，公 司利潤承壓下分紅連續 5 年維持 0.46 元/股，股息分紅維持穩健。

擾動消除催化主業復蘇，既有路產穩健經營，新投路產+改擴建貢獻成長。 去年外部因素多維影響高速公路收入，擾動因素消除后，核心路網車流量穩步恢 復，催化公司路產主業回暖。23H1 寧滬高速控股路產日均車流量較 22 年全年車 流量中樞有大幅提升，通行費收入 45.22 億元，同比增長 35.7%。 公司“控股+投資”兩種模式手握長三角地區優質路產，受益于腹地經濟增長和 汽車保有量推動，既有成熟期路產業績穩健提升，路產流量及收入穩步增長，其 中核心路產滬寧高速貢獻 6 成通行費收入及毛利，且公司依托滬寧“黃金通 道”，協同構建蘇南路網主導地位。 此外，新投路產帶來的新車流量，公司通過并購和新建路產積極擴張資產規模， 或進一步發揮路網協同效應和規模效益，有利地支撐中長期成長能力。

切入環保領域，具備基礎設施應用場景優勢。 2022年 7月公司作價 24.57億元收購集團旗下云杉清能 100%股權，主營光伏、海 上風電等清潔能源發電，目前已投資 67 個清潔能源項目。云杉清能依托交通閑 置資源，拓展“高速路網+光伏應用”業務模式，可充分挖掘基礎設施資源潛 力，而寧滬高速持有高速公路、服務區、收費站等交通基礎設施的核心資產，具 有終端用戶的綠色能源出行消費場景，兩者協同可實現“交通+能源”深度融 合。此外，云杉清能資產優質，收益預期穩定，公司預計后續每年（2023-2045 年）貢獻 7-8 億收入和 2-3 億利潤，經公司測算云杉清能年投資回報率超 9%。

服務區業態升級及穩健參股投資有望帶來第二增長曲線。 2022 年公司創新服務區業態招商和運營管理方式，探索公司與租賃方利益共享、 風險共擔、發展共贏的新模式，完善和優化“大平臺”招商方案，以仙人山服務 區為試點，形成“保底+分成”的大平臺招商方案，有望在國內實現模式領先。 此外，金融投資為公司開辟新的盈利點，公司近年來金融投資規模持續提升，22 年投資收益 18.68 億元，已成為重要利潤支柱。參股投資+分紅獲得較為穩定收 益，公司過去 5 年平均收益率 8.2%，主要通過參股沿江、揚子大橋、蘇州高速管 理 3 家聯營公司取得較為穩定投資收益，且陸續投資紫金信托、江蘇銀行、江蘇 租賃等大類金融股權投資，獲得相對穩定分紅收益。