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途虎研究報(bào)告：IAM市場(chǎng)龍頭，盈利能力持續(xù)提升。汽車服務(wù)連鎖第一品牌，利潤(rùn)率快速提升 。1）截至 2023 年底，公司擁有 5909 家途虎工廠店，覆蓋城市 超 300 個(gè)。23Q1 客戶復(fù)購(gòu)率 57%，體現(xiàn)客戶對(duì)產(chǎn)品和服務(wù)的認(rèn) 可。 2）門店擴(kuò)張帶動(dòng)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。2019-2023 年途虎工場(chǎng)店數(shù)量 從 1423 家擴(kuò)張至 5909 家門店，CAGR32.94%；公司營(yíng)業(yè)收入由 2019 年的 70 億元增長(zhǎng)至 2023 年的 136 億元，CAGR17.9%。 3)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)于 2023 年首次轉(zhuǎn)正，達(dá)到 4.81 億元,我們認(rèn) 為利潤(rùn)率提升主要系規(guī)模化+標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及采 購(gòu)議價(jià)力提升。毛利率從 2019 年的 7.4%提升至 2023 年的 24.7%。

IAM 市占率、連鎖化率及集中度存較大提升空間。 1）2022 年 IAM 門店在汽車服務(wù)中市占率僅 46.6%，隨著我國(guó) 車齡逐漸增長(zhǎng)，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)有望推動(dòng) IAM 門店占據(jù)更大市場(chǎng)份 額。 2）2022 年底我國(guó) IAM 市場(chǎng)連鎖化率僅 7.8%，公司門店數(shù)量市 占率不足 1%，對(duì)標(biāo)美國(guó)市場(chǎng)有極大提升空間，成長(zhǎng)空間廣闊。

流量+標(biāo)準(zhǔn)化+規(guī)模化構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘，盈利能力 有望持續(xù)提升。 1） 流量?jī)?yōu)勢(shì)：公司最大股東為騰訊系，公司與騰訊深度合 作，接入騰訊“出行服務(wù)”，巨額流量加持。截至 23Q1，公 司線上訂單貢獻(xiàn) 70%以上收入，助力新店快速度過爬坡期。 2） 標(biāo)準(zhǔn)化：智能化、數(shù)字化工具建立服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)體系，實(shí)現(xiàn)對(duì) 門店的強(qiáng)大賦能和管控。根據(jù)招股書，截至 2023Q1, 加盟 店盈利門店占比近 90%，良好的盈利能力有望持續(xù)推動(dòng)門店 擴(kuò)張。 3） 規(guī)模化：我們認(rèn)為公司在產(chǎn)業(yè)鏈上具備強(qiáng)大議價(jià)能力，專 供產(chǎn)品、自有產(chǎn)品性價(jià)比突出。自有品牌、專供品牌一般 擁有更高的毛利率水平，公司毛利率有望持續(xù)改善。