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思源電氣研究報告：出海業務量利齊升，打造汽車電子新增長點。公司是民營電力設備龍頭，產品門類持續擴張、海外業務快速發展，盈利能力持續提升。2024年上半年實現收入/歸母凈凈利潤61.7/8.9億元，同比增長 16.3%/26.6%，公司核心高壓開關和線圈類產品（以變壓器為代表）需求旺盛，帶 動公司整體毛利率同比提升2.7pct至31.8%（其中開關/線圈類產品分別同比提升 3.8/0.7pct）。 2024 年目標實現訂單206億元、收入150億元，同比分別增長 25%/20%，公司歷年訂單和收入目標完成率在95%以上，增長確定性和持續性強。

國內：電網投資提速，公司核心產品布局完備、技術壁壘高、盈利能力強

行業：步入新一輪電網投資提速周期，預計2024年國網電網投資額達6000億 元，同比提升14%以上，且500kV以上主網投資有望提速、投資中樞上行。

公司：產品類型完備，核心主設備開關和變壓器等量利齊升。三十載積累，公司 產品門類覆蓋高壓開關、變壓器、無功補償、繼保監控等一、二次設備。

開關類產品：公司基本盤業務，毛利率持續提升。2020-2023年營收CAGR 18.2%，2023年毛利率同比+6.7pct至33.5%。核心產品組合電器GIS電壓等級覆 蓋至750kV，技術水平較高，競爭格局穩定，電網投資市場份額領先。

線圈類產品：收入提升迅猛，變壓器快速放量。2020-2023年營收CAGR 23.7%，2024H1同比+51%。2018年以來，變壓器子公司全面吸收東芝技術， 2018-2022 年營收 CAGR達84%，受益于主網建設加速和新能源并網帶來的增量 需求。

海外：具備完善的產品解決方案能力和渠道布局，海外需求旺盛，發展進入快車道

近年來海外訂單和收入增速迅猛，有望成為重要增長引擎。2009年公司開始布 局海外市場，2024H1海外業務占比提升至25%，2021-2023年海外收入CAGR 達25%。

海外現狀：新能源消納和電力設備更換需求旺盛，全球電網投資建設提速；受原 材料和產能擴建能力不足影響，變壓器交付周期大幅拉長、價格上漲明顯，自 2021 年以來我國變壓器出口高速增長。

公司能力：深耕十余載，出口業務遍布100多個國家和地區，在巴西、墨西哥、 瑞士、肯尼亞等國家設立子公司或參股公司，解決方案能力和銷售布局完善；產 品持續通過多國資質認證，受益于變壓器等產品放量、盈利能力持續提升； 2024H1 海外業務實現營收15.1億元，同比增長40.0%；毛利率33.8%，同比提 升1.5pct。訂單快速增長，2023年海外訂單40.1 億元，同比增加 34%，其中變 壓器中海外訂單占比已經超過50%。

汽車電子：烯晶碳能超容技術全國領先，現有量產定點項目市占率高

公司通過兩次增持持有烯晶碳能70.4%股權。烯晶碳能超容超級電容技術全國領 先，公司可整合雙方技術及產品優勢賦能主業。烯晶碳能產品在乘用車市場認可 度高，EDLC產品已通過十幾家車企定點，在已量產和定點的汽車用超級電容產 品中項目占有率60%以上。