大金重工研究報告：風電塔筒樁基龍頭，雙海戰略持續深化.pdf

大金重工研究報告：風電塔筒樁基龍頭，雙海戰略持續深化。深耕行業二十余年，從風電基礎裝備本土制造走向全球制造。大金重工成立于 2000 年，從提供建筑鋼結構產品起步，逐步轉型為清潔能源裝備制造商。2010 年，公司在深交所主板上市，成為國內同行業首家上市公司，主要生產及銷售塔筒、管樁、導管架、浮式基礎、過渡段等風電產品，并涉及新能源投資開發、建設和運營業務。2023年，公司對存在風險的陸風產品項目進行主動去化，導致業績有所下滑，實現營業收入 43.25 億元，同比下降15.30%，實現扣非歸母凈利潤為3.68 億元，同比下降 11.83%。2024H1，受國內下游市場階段性開工緩慢、價格下行等影響，公司總體業務規模有所下降，實現營業收入13.56億元，同比下降 34.20%；實現扣非歸母凈利潤1.61 億元，同比下降35.62%。

公司股價持續跑贏行業指數，與市場預期息息相關。2020年至今，公司股價自 2021Q4 開始持續跑贏行業指數，主要系公司主要產品塔筒管樁相較風機及其他核心零部件，其盈利能力受風機大型化影響更小，且公司是風電塔筒管樁環節首家上市公司且為行業龍頭，故公司股價更有能力跑贏行業指數，公司股價更與市場對風機裝機預期以及對公司盈利能力預期息息相關。

公司以塔筒為核心，發電收入毛利率亮眼。2018-2023 年，公司風電塔筒業務營收占比穩定保持在 95%以上，毛利率基本保持穩定。公司于 2023 年新擴展新能源發電業務，毛利率高達89.65%。2024H1，公司塔筒業務實現毛利率 22.65%，發電業務實現毛利率85.87%。公司以塔筒業務為基石，新能源發電業務有望成為公司業績增長新動能。