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廣東宏大研究報告：民爆礦服創領一體化，轉型軍工擘畫新宏圖。內生外延打造民爆礦服一體化領軍企業，未來成長路徑清晰。公司是國內工業炸 藥產能領先、礦山工程資質齊全、礦服規模領跑行業的礦山民爆一體化服務商， 現已形成民爆、礦服、防務裝備三大板塊。混合所有制凸顯公司體制機制優勢， 員工積極性高，2010-2024年歸母凈利潤CAGR高達17%，未來或憑民爆產能 持續整合、礦服滲透西部及海外市場、轉型防務裝備獲取長期成長。

民爆產能整合持續，礦服賦予長期成長，西部轉移+出海布局譜行業主旋律。安全 化、智能化、集中化、一體化是民爆行業重要發展方向，在現場混裝炸藥比例超 過35%、單線包裝炸藥產能大于1.2萬噸的約束下，預計行業集中度仍有提升空 間，頭部企業或憑借持續的收并購實現產能擴張。民爆礦服一體化是產業獲取長 期發展的抓手，礦服壁壘更高，市場超2000億，但24年民爆企業礦服收入僅為 353億元，成長空間廣闊。需求端各區域呈現分化態勢，新疆煤炭及西藏水利工 程景氣提振，西部大開發站上舞臺中央；一帶一路礦產資源豐富，空間廣闊，為 行業提供持續的發展動力，西部轉移與出海布局將是行業未來主旋律。

民爆礦服一體化引領者，出海打開遠期空間。1）公司混裝炸藥比例61%，礦服 規模領跑行業，多家子公司爆破資質齊全，在手訂單逾300億元；2）公司工業 炸藥產能69.95萬噸/年，位列行業第二，新疆當地產能21.95萬噸，近年西部地 區收入持續高增，且仍有持續整合及向西部轉移趨勢；3）海外收入行業領先，跟 隨紫金礦業拿下多個海外項目，并收購秘魯炸藥產能，在贊比亞建設炸藥廠，補 齊海外炸藥缺口；4）積極推進智能礦山建設，與華為合作無人礦山，研發“悟空 爆破大模型”，持續引領行業發展。

全力進軍防務裝備，提升發展新動能。防務裝備業務是公司的戰略轉型重點板塊， 布局了國內及國際軍貿兩大市場，產品包括導彈武器系統、精確制導彈藥、黑索 今等業務，并積極參與珠海航展與阿布扎比國際防務展提升知名度，同時控股廣 東省軍工集團，實現省內優質資源賦能。