廣東宏大研究報告：民爆礦服龍頭，軍工布局成長.pdf

廣東宏大研究報告：民爆礦服龍頭，軍工布局成長。老牌礦服龍頭、在手訂單充足，并購雪峰增厚業績。廣東宏大以礦服業務起家，2023年市占率已達28%，公司礦服業 務以金屬礦為主，深度合作紫金礦業等金屬礦頭部業主。

2024年7月，廣東宏大以現金方式收購雪峰科技21%股權、收購 對價22.06億元，2025年2月股權轉讓完畢。2023年雪峰科技營 收70.21億元，歸母凈利8.54億元，目前工業炸藥產能11.75萬 噸/年。收購雪峰、打開新疆區域增長空間：①打造“廣東+新疆” 跨省國資委合作新模式，②有望實現核心原材料硝酸銨自供。2025 年起宏大并表雪峰歸母凈利的21%，增厚業績。

聚焦新疆、西藏、出海高景氣市場

（1）新疆：煤化工發展有利消納疆煤，需求從“煤化工->煤礦-> 民爆”逐級傳導。公司將閑置/收購產能轉移至富礦區域新疆。

（2）西藏：區域基建彈性突出，水電+銅礦增強民爆需求預期。

（3）海外：礦企+建筑央企擁有全球市場布局優勢，民爆企業“借 船出海”具備優勢，2020-2024年公司海外業務收入CAGR達76.8%， 除礦服業務外，公司在贊比亞+秘魯同步布局炸藥產能。

軍工防務“1+N”戰略布局

廣東宏大軍工防務板塊“1+N”戰略布局，前期受下游戶需求計劃影響， 2024年已重回增長。2023-2024年收購江蘇紅光100%股權，整體 收購對價5.11億元，切入高毛利市場（2022年江蘇紅光凈利率 41%）。2024年江蘇紅光扣非凈利潤為0.65億元，成為公司防務板 塊的業績重要增量。