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天弘科技研究報告：ASIC、交換機驅動增長，轉型ODM盈利改善。AI ASIC 服務器、以太網交換機高景氣，公司卡位優秀，隨著項目進入量產收入有 望迎來快速增長，同時轉型 ODM，盈利能力改善，利潤增速將快于收入增長。

AI ASIC 產業高景氣，天弘項目儲備豐富，有望逐步進入量產。邁 威爾預測，定制芯片市場 2028 年有望達 554 億美金（不含 HBM）， 其在加速計算中的滲透率也將提升至 25%，2023-2028 年 CAGR 高 達 53%。天弘作為 ASIC 服務器組裝環節龍頭，顯著受益。25H2， 其大客戶的下一代 AI/ML 項目及一位新客戶的項目開始爬產。2026 年晚些時候，公司將基于一位數字原生公司的 AI 定制芯片，向其提 供全機架級解決方案。

AI 以太網交換機需求高增，白盒化趨勢加速，交換機業務增長前景 良好。從產業趨勢看，AI 網絡向更開放、靈活的方向演進，開源軟 件與白盒/JDM 交換機組合是重要趨勢。同時 AI 網絡市場持續高增， 以太網在 scale out 及 scale up 都有望得到更廣泛應用。公司的以太 網交換機增長前景良好，400G、800G 交換機需求旺盛，而且已贏得 3 個 1.6T 的交換機項目訂單，有望在 2026 年開始爬產出貨。

ATS 收入平穩但結構改善，CCS 向 ODM 及高價值量 EMS 業務轉 型，盈利能力有望持續提升。ATS 部門中，資本設備需求強勁、工 業業務恢復，航天國防業務戰略性放棄低利率業務，預計 ATS 未來 整體收入平穩增長，利潤率有所改善。CCS 部門中，高利潤率的 HPS 業務占比持續提升，25Q2，HPS 單季度收入超 12 億美金，同比增 長 82%。未來公司盈利能力有望顯著提升，我們預計 2025-2027 財 年，Non-GAAP 凈利率分別為 5.5%、5.6%、5.6%。