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食品飲料行業深度：原奶周期復蘇明朗，把握乳業投資機會。供給端：國內原奶供應環節，過去經歷了十年快速高質量的發展階段， 市場集中度相對分散，但規模化養殖的趨勢明顯；國內乳制品制造環 節，市場集中度較高，液態奶雙寡頭競爭格局形成，其余精深加工的 細分賽道則處于多方競爭狀態；進口乳制品則主要分為大包粉和干乳 制品，其中，國外大包粉對我國原奶供應是一個強有力的補充，且國 外大包粉大部分時間階段屬于物美價廉，但當前價格已經倒掛，干乳 制品則主要包括嬰配粉、奶酪和黃油等產品。

需求端：我國乳制品消費以液態奶為主，精深加工的高附加值產品較 為短缺。我國人均奶制品消費基本維持在 40-42 kg/年的水平，較發達 國家還有較大提升空間。液體奶方面，近年來呈現“白奶好于酸奶， 低溫奶好于常溫奶”的趨勢。從競爭格局來看，液態奶行業雙寡頭競 爭格局形成；嬰配粉方面，面臨出生人口下滑的壓力，但產品升級趨 勢顯著，競爭格局方面，國產替代進程持續；奶酪方面，國內原制奶 酪產量嚴重不足，再制奶酪和干酪制品原料主要依賴進口，當前低線 城市消費滲透率仍較低，競爭格局方面，C 端奶酪產品集中度較高。

原奶周期：我國奶牛養殖呈現典型的周期性特征，而我國乳制品消費 經歷了一輪需求爆發到當前相對穩定的階段，共同導致生鮮乳價格的 周期性波動。往后看，原奶價格筑底跡象愈發清晰和明確。主要線索 有：1）成母牛存欄去化繼續進行。2）肉牛價格已經提前反彈。3）國 外大包粉價格已經倒掛。4）原奶價格開始底部盤整。