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君樂寶系列深度報告1：IPO文件梳理，低溫王者歸來，產品品牌渠道三輪驅動典范。乳制品低溫發展已久（可參考我們23年報告乳業變遷梳理），但由于國情原因制約——地理、冷鏈發展、需求爆 發、技術發展等，國內并行發展了很多年常低溫。其中常溫的黃金10年高速發展導致其一度占據中國大部分液態 奶市場，近些年逐步降速。而低溫則結構化發展——白奶增長β持續不錯，酸奶從高增到調整再到穩健。

近兩年當常溫發展繼續降速并遭遇四重壓力之時——供給端/渠道端/剛需消費降級/可選需求影響，且消費者逐 步進入健康化時代之際，疊加乳業龍頭們需要新增長之時，低溫可能即將開啟一個新的全面的黃金十年——無論 是低溫鮮還是低溫酸——發展方式不同，低溫鮮更多是β向上，低溫酸更多是結構向上。

過去國內低溫發展分化較大，受制于冷鏈物流及產品保質期，低溫鮮/酸更多是低溫企業區域內發展，做的好的 龍頭能夠泛全國化布局，而常溫龍頭伊利蒙牛的布局則主要集中低溫酸的全國化，且是普通價格帶的全國化，而 低溫鮮則是18年之后才逐步布局。

低溫鮮有三種商業模式（可參考我們新乳業路演內容），我認為其中第三種是低溫白商業模式最佳解決方案。 ① 第一種伊利蒙牛全國化核心城市且高端化為茅保質期技術為基礎的模式，勝在速度快，劣勢是根基不牢下沉較 難，且大企業體制機制問題； ② 第二種是低溫白奶龍頭光明模式，推進式全國化，正面戰場作戰。勝在全國影響力逐步打造，劣勢是利潤率很 難提升——僅有優勢市場能掙錢。 ③ 第三種是區域深耕——廣積糧高筑墻 、 、緩稱王，參考陽光乳業利潤率可做到20%多，新乳業是若干個陽光乳業。

不過這些都是基于低溫本身特點下的方案而已，而集大成者必然是基于消費品的最佳商業模式——全國化下的品 牌/渠道/產品三輪驅動，奠定最強份額和競爭力，君樂寶正在走向這條路。類似同為低溫下的燕京，有望通過大 單品真正實現全國化下的渠道和品牌的統一；也類似當年洋河能夠走出白酒突圍一般。這便是君樂寶真正的價值。