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三元股份深度報告：一元復始，三陽開泰。

華北區域龍頭乳企，改革之勢漸啟

三元股份是北方知名鮮奶品牌及全國有影響力的冰激凌等乳制品的生產商。公司業務已從早年 的多元化擴張，轉向聚焦“京津冀液態奶+八喜冰淇淋+精選固態奶”的偏利潤導向的結構。2024 年營收構成：液態奶約 63%，冰淇淋約 23%，固態奶約 14%。公司歷史上進行了多項并購與 資產剝離，近年來以優化資本、聚焦主業為導向，長期持有北京麥當勞構成重要的投資收益。 2024~2025 年，公司管理層完成重要更迭：首農食品集團總經理袁浩宗兼任董事長，陳一出任 黨委書記，陳海峰（擁有寶潔、強生、飛鶴、京東等跨界營銷經驗）出任總經理，團隊趨于年 輕化。公司以“有利潤的收入、有現金流的利潤”為導向，推行大規模組織瘦身：總部部門從 21 個壓縮至 14 個，人員縮編約 46%；營銷體系優化，中后臺人員縮編近 40%。改革核心是 革除冗余浪費、聚焦主業資源向低溫奶業務傾斜。

深加工、低溫液奶構成行業結構性景氣；原奶價格企穩，供需拐點將至

我國乳制品人均消費量仍有較大提升空間，深加工乳制品、低溫液奶具備相對高景氣。2024 年 度我國人均乳制品消費量約合 40.5Kg/人·年，相較于世界平均水平、其他發達經濟體以及我 國的建議消費量均仍有較大的提升空間。低溫液奶有望保持滲透率的提升：2024 年度在低溫 奶持續增長的同時，常溫液奶的消費規模出現下滑，且預計未來 5 年低溫液奶或保持快于常溫 的增長表現，低溫液奶產品整體的滲透率或提升至 30%以上（2024 年度約為 25%）。 2026 年，隨著需求端逐步企穩，深加工等增量需求或有所增強，且隨著上游牧業的淘汰、去化 持續推進，原奶有望重回緊平衡，減少冗余供給的外溢，從而改善乳制品行業的價格競爭。

聚焦北京、深耕低溫，全新單品引領升級增長

坐擁北京基地市場，低溫份額領先。公司在北京市場的低溫鮮奶、液奶份額均穩居第一，低溫 鮮奶市占率超 50%。依托冷鏈與直達網絡，低溫板塊利潤導向清晰。 新管理層推行“聚焦北京、深耕低溫”戰略，2025 年淘汰近 20%低效 SKU。過去半年，推出 “北京鮮牛奶”和“北京酸奶”兩款定位腰部價格帶的核心低溫大單品，旨在鞏固北京市場并 支撐增長。品牌營銷上，啟用雙代言人模式：葛優綁定北京文化，丁禹兮吸引年輕群體；渠道 進行顯著瘦身優化。截至 2025 年三季度末，經銷商總數從 2024 年末的 3461 家降至 2384 家， 重點清理了低效的外埠渠道。渠道集中化為新品推廣提供了更好支持。此外，公司是麥當勞中 國核心供應商，B 端業務協同性強。